民生证券-怡合达-301029-2022年报点评：期间费用影响Q4利润，一站式服务稳步发展-230331

　　公司发布2022年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，营收25.15亿元，yoy+39.49%，归母利润5.06亿元，yoy+26.40%，毛利率39.08%，yoy-2.49pct，净利率20.14pct，yoy-2.08pct；2022Q4，营收6.8亿元，yoy+43.92%，归母利润0.89亿元，yoy-5.09%，毛利率35.58%，yoy+0.76pct，净利率13.07%，yoy-6.75pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 22Q4归母利润同比下滑主要受期间费用上行较快影响。2022Q4公司销售费用0.43亿元，去年同期仅为117万元，管理费用0.69亿元，yoy+101.4%，研发费用0.30亿元，yoy+95.5%。销售费用率快速提升主要是职工薪酬同比提升40.53%且奖金部分集中在四季度发放，管理费用快速提升主要因为股权激励费1700万确认在四季度，且随着智能制造供应链华南中心和苏州零部件制造项目投入使用，折旧和摊销增幅达202%。

　　 2022年下游新能源占比较高。2022年公司收入25.15亿元，其中新能源占34.9%（收入8.77亿元，yoy+88.6%），其次分别为3c行业占22.6%（收入5.68亿元，yoy+22.7%），汽车占8.0%（收入2.02亿元，yoy+7.8%），光伏占6.3%（收入1.57亿元，yoy+64.8%），工业机器人占3.7%（收入0.92亿元，yoy+14.0%）。新能源和光伏在去年行业高景气的带领下实现较快增长，3c、工业机器人和汽车业务板块收入实现了稳健增长。

　　公司持续提升自动化一站式服务能力，持续构建公司核心竞争力。目前，公司已成功开发涵盖150余万个SKU（yoy+36.4%）的FA工厂自动化零部件产品体系；2022年年订单处理量约110万单（yoy+42.9%），年出货总量约为450万项次（yoy+36.4%）。截至2022年底，公司员工总数达3200人，yoy+26.2%，人均创收达87.7万元，yoy+4.3%。在应用领域及客户覆盖方面，公司对下游行业覆盖范围进一步拓展，2022年度，公司服务客户数超过3.22万家。

　　在企业扩规模过程中，公司经营现质量略有波动。①存货：2022年，公司存货周转天数同比增7.6天至117.93天；②应收账款：2022年，应收账款周转天数控制在84.96天，同比增23.9天，比较良性。现金流质量略有下滑：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至77.02%，经营活动现金流净额为2.55亿元，与企业扩大规模备货增加以及应收账款有所增加有关。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别是6.95/9.29/12.38亿元，对应PE分别是37x/27x/21x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。