国海证券-中国石化-600028-一季报点评：一季度业绩环比改善，成品油需求持续修复-230508

　　事件:

　　4月28日，公司发布2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收7913.31亿元，同比+2.59%，环比-8.50%；实现归母净利润201.02亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率15.84%，同比减少3.42个百分点，环比增加2.87个百分点；销售净利率2.89%，同比减少0.54个百分点，环比增加1.40个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　一季度业绩环比提升，需求复苏下看好业绩持续改善

　　 2023年一季度，公司实现归母净利润201.02亿元，同比-25.03亿元，环比+104.60亿元；其中实现毛利润1253.27亿元，同比-231.84亿元，环比+132.19亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于国内经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。据Wind，2023年一季度汽油市场均价达8889元/吨，环比+1.99%，汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621元/吨，环比+68.01%。因此，2023Q1公司炼油业务息税前利润达104.59亿元，环比+195.03亿元，盈利大幅改善；2023Q1勘探及开发、营销及分销、化工业务息税前利润分别达133.57/84.75/-30.22亿元，环比+30.03/+39.19/-75.79亿元。同时，2023Q1公司投资净收益14.93亿元，同比+31.55亿元，环比-189.80亿元，环比大幅下滑主要由于2022Q4公司转让上海赛科股权致单季度投资收益大幅提升所致；2023Q1公司公允价值变动净收益2.44亿元，同比+66.93亿元，环比+32.36亿元，主要受公司衍生金融工具产生的浮盈所致。期间费用方面，2023年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为1.82%/2.02%/0.32%，同比-0.02/-0.02/+0.02pct，环比-0.01/-0.44/+0.09pct，期间费用控制良好。

　　展望二季度，原油价格有望中高位维持，公司勘探及开发业务盈利有望维持较好局面。同时下游需求端，人们外出旅行持续增加推动汽油和航煤需求增长、春耕备耕工作陆续推进带动农业用油增多、工程基建开工及物流运输逐步恢复支撑柴油需求；同时国内经济持续复苏，上游化工品也将景气修复，看好公司业绩持续改善。

　　勘探及开发业务高质量推进，稳油增气降本成果显著

　　公司近年持续加强高质量勘探，扩大效益建产规模，稳油增气降本取得积极进展。2023年一季度，公司油气当量产量1.246亿桶，同比增长2.6%，其中天然气产量3304.7亿立方英尺，同比增长5.3%。勘探方面，公司聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，公司积极推进顺北、塔河等原油产能建设，加强老区精细开发，加快川西、川东南等天然气重点产能建设。同时，公司积极优化LNG资源结构，降低采购成本，加强天然气经营系统优化，全产业链盈利水平持续提升。

　　成品油产销一体化优势显著，积极向“油气氢电服”转型

　　公司是全球领先的原油加工及成品油营销分销企业，产销一体化优势显著。炼油方面，公司紧贴市场变化，保持装置高负荷运行；灵活调整采购策略，降低采购成本；优化产品结构，增加成品油出口；同时，还加快世界级基地建设，有序推进结构调整项目。成品油销售方面，公司紧抓市场需求快速反弹有利时机，充分发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，经营量效水平显著提升。2023年一季度，公司成品油总经销量5616万吨，同比增加10.1%。同时，公司还优化网络布局，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为780.78、855.03、912.56亿元，对应PE为10.6、9.7、9.1倍，首次覆盖，综合考虑公司稳健经营能力，以及在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、成品油及化工品价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险