国金证券-化妆品与日化行业研究周报：疫情扰动线下+免税，海外龙头Q4中国区承压-230205

　　投资建议

　　综合考虑当前最新估值，1）首推高成长+高壁垒+高天花板的巨子生物，线上直营拓展成效显著、可复美/可丽金电商销售增长靓丽，重组胶原蛋白核心原料构筑高壁垒、注射类产品预计24年上市打开长期业绩天花板。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）关注恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商负责人到位后期待“大单品”逻辑继续深化的丸美股份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）关注“3.8”节大促催化。

　　周专题

　　疫情扰动线下经营+免税零售，海外美妆龙头4Q22中国区整体承压，期待1Q-2Q23疫后复苏。1）雅诗兰黛：4Q22公司收入46.2亿美元、同降17%，归母净利润3.94亿美元、同降64%。美国/欧洲、中东和非洲/亚太收入分别同比-5%/-22%/-17%，其中亚太地区降幅较大、主要系疫情扰动线下实体店经营及海南/韩国免税零售。2）爱茉莉太平洋：22年子公司爱茉莉韩国本土/海外市场收入同比-16.1%/-17.1%、占比62.4%/36.1%，其中中国市场同比下降30%+（以韩元计）。3）欧舒丹：4Q22公司收入按报告汇率同增8%、按固定汇率同增4.5%，其中中国区按固定汇率收入同降10%+。

　　春节错期1月淘系表现较弱、抖音延续快增/加速分流，彩棠/恋火/可复美表现亮眼。1）贝泰妮：1月薇诺娜淘系+抖音销售额同降56%~43%；2）珀莱雅：1月主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增18%~78%，其中彩棠同增77%~138%；3）丸美股份：1月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增19%~83%，其中恋火同增80%~174%；4）华熙生物：1月四大品牌淘系+抖音销售额同降49%~26%；5）巨子生物：1月两大核心品牌可复美&可丽金淘系+抖音销售额同增131%~243%。

　　珀莱雅密集上新：1）珀莱雅：红宝石面膜升级2.0版本；2）彩棠推出新品争青流玉哑雾口红；3）Off&Relax上新头皮轻盈凝露。

　　本周活动：上美股份调研要点

　　产品策略：系列带动单品，未来希望能够跑出大单品。

　　渠道策略：23年主要发力点在抖音渠道，天猫渠道希望能够稳住；疫情逐步好转后线下渠道占比望逐步提高（KA中与屈臣氏合作紧密）。

　　多品牌策略：1）韩束主打“科学抗衰”理念，抖音小蛮腰销售火爆，未来主推成分蓝铜肽、双A醇；2）一叶子向“纯净美容”概念转型，未来销售额希望能稳住；3）红色小象定位极简配方、安全有效，新推90安心霜。3）一页（医研共创）于5-6M22推出、12月收入达1000万+元，合作育儿专家崔玉涛，后续明星妈妈章子怡形象会逐步露出；4）山田耕作：与丝芙兰签订1-2年包销协议，单产品定价1000+元，预计2H23产品上新。

　　行情回顾

　　近一周（2023.01.30~02.03）上证综指/深证成指/沪深300分别跌0.04%/涨0.61%/跌0.95%，化妆品板块涨0.51%，跑赢沪深3001.47PCT、处中下游。丸美股份、青松股份涨幅居前，宝尊电商、逸仙电商等跌幅居前。

　　风险提示

　　营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差