东方金诚-固定收益周报：节后首周债市表现偏强，涨势能否持续？-230205

　　利率债方面，上周长端利率整体下行，债市表现强于预期，我们认为主要有四方面原因：一是尽管1月PMI数据重回扩张区间，但一方面节前市场对经济修复已有预期并反映在定价中，给市场的增量利空冲击有限，另一方面，当前高频数据表现仍有分化，尤其是关键的房地产销售端数据依然低迷；二是股市表现不及预期强劲；三是货币政策仍维持宽松取向，央行对资金面呵护有加，跨月后资金面持续转松；四是年初配置力量较强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】往后看，接下来一段时间基本面仍将呈现疫后修复行情，股市有望继续受益走强，对债市情绪仍有压制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管受预期差等因素影响，债市存在阶段性的小行情，但从中期看，只要经济复苏预期无法证伪，那么推动利率上行的动能将更强，对债市不宜过于乐观。

　　信用债方面，上周一级市场发行仍未放量，净融资已连续三周为负，但取消发行规模大幅下降，同时上周信用债收益率多数跟随利率债下行，短久期城投债、产业债及高等级城投债利差继续压缩，显示信用债市场延续修复。但2月定开型理财陆续到期推升理财产品赎回压力，信用债仍存在估值调整风险，特别是较弱资质城投债。目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍明显高于本轮债市调整前以及2021年底的水平，负债稳定的机构可逐步择优配置；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

　　转债方面，节后首周，市场交易情绪显著回暖，权益及转债市场如期迎来开门红，但随后震荡调整也较明显；转债个券多数上涨，但银行、非银金融等权重个券调整导致主要转债指数出现分化，同时正股涨势更为强劲也带来多数个券转债估值不同程度压缩。展望后市，北向资金净流入势头逆转对权益市场的影响可能传导至转债市场，尤其需关注部分大幅上涨正股后续可能面临的回调风险，及其对转债市场的影响，同时多家转债发行上市公司预告2022年度业绩首亏，也可能对短期转债个券造成扰动，因此短期还需继续关注转债市场及个券的震荡调整风险；不过，国内PMI重回荣枯线上方显示经济明显回暖迹象，同时稳增长政策还将持续并进一步落到实处，中期可聚焦两会，围绕消费复苏、稳地产、强制造等主线择机布局和适当配置。