光大证券-宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报：1月非农缘何大超预期？-230205

　　事件：2月3日，美国劳工部公布2023年1月美国非农数据，新增非农就业51.7万人，预期19万人；1月失业率3.4%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据公布后，美股全线大跌，10年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp，美元指数拉升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：1月新增非农大超预期，绝对值达2022年8月以来最高水平。刨除掉统计口径调整，以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动，新增就业需求主要来自于餐饮、医疗及专业和商务服务，体现出当前美国经济和就业市场韧性十足。就业需求大幅走高，但供给依然受限，就业缺口进一步走阔，失业率降至历史低点。

　　强劲非农验证美国经济继续向“软着陆”方向演绎。当前美国服务业通胀压力依然存在，薪资环比保持稳健增长，其核心就在于美国劳动力刚性短缺，和韧性较强的消费之间，存在的供需缺口无法收敛。当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎，直至确认服务业通胀趋势性回落，及劳动力供需缺口大幅缓解。

　　新增非农大超预期，医疗、餐饮、专业服务是主力支撑。

　　非农大超预期，部分是受短期因素的扰动，如1月统计口径的调整，以及前期罢工教职人员逐步回归；但餐饮、医疗、行政服务就业需求依然强劲。

　　（一）休闲酒店业：新增12.8万人（前值6.4万人，前值为12月，下同），其中食品服务和饮酒场所新增9.86万人。从消费数据来看，加息主要对耐用品消费带来冲击，美国居民非耐用品和服务消费保持韧性。（二）教育和保健：新增10.5万人（前值7.6万人），其中医疗保健服务新增5.8万人（前值5.3万人），主因冬季美国“多重疫情”下就医需求旺盛。（三）专业和商业服务：新增就业8.2万人（前值3.9万人），行政和支持服务和兼职就业人员增多。

　　失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和。

　　劳动参与率小幅上行，主因青年群体劳动参与率小幅回升。但考虑到需求上升的更快，导致失业率回落至历史低点，就业供需缺口走阔。值得注意的是，失业率U3小幅回落，但广义失业率U6开始上行，体现出部分劳动力开始丧失求职信心，指向劳动力市场依然存在边际降温的趋势。

　　时薪环比增速小幅回落，符合预期，进一步缓解了市场关于“薪资-通胀”螺旋的担忧。但是，预计在当前就业供需依然偏紧的格局下，整体薪资回落的速度粘性较强，进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑。

　　加息终点不远，但当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎。

　　1月强劲的非农数据，会对当前货币政策带来两方面影响，一是进一步推升5月加息的概率。不过整体来看，美联储本轮加息的终点已经近在眼前。二是驱动美联储在降息时点上更为谨慎。当前数据指向美国经济不断趋向“软着陆”演绎，美联储仍然需要谨慎观察，直到确认通胀数据趋势性回落。

　　风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。