华西证券-1970年以来12轮降息分析与展望：美联储降息周期下大类资产规律-240908

　　核心观点：历史总结

　　1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结：

　　美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因素的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短端利差。

　　美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。

　　美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。

　　黄金：降息周期黄金价格不一定会上涨。在很多降息区间，黄金价格甚至是往下的。除了政策利率，金价受通胀和市场避险情绪的影响较大。如果降息区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。

　　从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,9-1987,1时段的降息。我们预计2024年9月降息25bp,年内降75bp；2025年后的降息节奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主要资产展望：

　　美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。

　　美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。

　　美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。

　　黄金：尽管美债实际利率下行，但黄金与其已脱钩。前期黄金涨幅较大，在日元升值下，“套息交易”逆转，美元定价资产均承受压力，包括黄金。

　　基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，同样面临价格继续调整压力。

　　原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。

　　●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。