东吴证券-国防军工行业+公司首次覆盖：军用雷达产业链深度报告，数字化集成化双维迭代，“战争之眼”发展迅速-230505

　　投资要点

　　信息化战争之眼，向千亿市场规模迈进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历经百年，雷达在目标多样化、环境复杂化和任务多元化三大外部环境因素推动下迭代更新，保持向多功能、数字化方向的整体发展趋势，工作平台向临近空间和空间平台延伸。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时雷达体制演化，工作频段拓展、带宽增大，装备隐蔽性加强，抗干扰和反隐身性能改善。我国军用雷达市场迅速发展，预计2025年市场规模达到573亿元，保持10+%的高速增长率扩张。目前主流雷达技术为相控阵雷达，其中T/R组件作为核心部件起重要作用。

　　未来向高集成化和数字化方向发展。现代化战场环境复杂多变，对雷达的电子对抗、电子进攻、以及侦察精度提出更高要求，雷达系统性能在攻防对抗中螺旋上升，整机和核心组成部分的T/R组件往大功率和高频段方向进行发展。数字化相控阵雷达正在替代传统模拟阵雷达，提升干扰/抗干扰和多目标跟踪等功能，雷达装备内部结构的变化给上游ADC/DAC等芯片增加数十倍的需求；此外SIG系统封装技术以及3D堆叠异构模型大大降低雷达体积和成本，提升集成度，有望拓展更多应用领域。

　　充分受益下游放量和装备迭代。平台放量和装备升级给雷达带来量和质的双重发展。机载方向，有老机型的更新换代和新一代机型的快速列装；舰载领域，航母数量逐渐增加，构建以055/052D驱逐舰为核心的航母战斗群，导弹等进攻性武器的发展对雷达提出高需求。另外路基雷达、天基雷达、车载雷达、电子对抗等方向，均是信息化战争的重要一环，在“能打仗，打胜仗”的要求下，呈现高质量规模放量的趋势。

　　上下游两端齐发力，上游半导体技术突破，下游军贸拓展共同助力雷达产业持续扩张。新型雷达产业发展与新一代半导体产业高度绑定，半导体元器件系有源相控阵雷达发展的基础条件，国产替代的推动下，其市场扩张迅速，有力带动下游雷达产业发展。俄乌战争爆发后，全球军贸市场将迎来重大变局，我国目前军贸份额还比较低，有望依托雷达等明星产品抢占更多市场份额。

　　推荐标的：考虑到雷达行业高景气度，重点推荐以下标的：1）振芯科技：数字阵雷达核心标的；2）盛路通信：雷达信号变频芯片主要供应商；3）铖昌科技：天基雷达TR芯片龙头；4）臻镭科技：军用ADC芯片正向设计领先供应商。

　　风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。