平安证券-中国稀土-000831-稀土产量增长，矿冶一体化推进-230430

　　事项：

　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业总收入37.86亿元（+27.33%）；归母净利润4.16亿元（+112.70%）；扣非后归母净利润4.10亿元（+116.65%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年一季度公司实现营收14.81亿元（+22.60%），归母净利润0.19亿元（-88.42%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每10股派现0.4元（含税）。

　　平安观点：

　　2022年全年业绩高增，稀土产品产量大幅提升。2022年公司稀土产品产量达3664吨，同比增长75.44%；销量3978.76吨，同比降低52.51%。销量下滑主要系公司销售结构调整，贸易量同比减少。2022年稀土产品价格走高，公司产品产量提升叠加业务结构优化，毛利率较2021年提升4.38个百分点，盈利能力实现显著提升。

　　产业链向上延伸，矿冶一体化推进。2022年公司拟通过定增募资收购五矿稀土集团持有的中稀湖南94.67%股权，现已取得阶段性进展。中稀湖南为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，远期将为公司稀土冶炼业务进一步强化资源端保障，同时报告期内赣南稀土矿升级改造复产取得积极成效。稀土矿冶一体化布局有望加速落地，公司利润将实现进一步增厚，盈利能力同步提升。

　　背靠中国稀土集团，行业加速整合，成长潜力持续凸显。自公司实控人中国稀土集团2021年成立以来，我国稀土行业整合节奏加速，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，中重稀土开采指标同步趋于集中，中国稀土集团2023年第一批中重稀土开采指标占比达67.9%。总量层面，2023年我国第一批中重稀土指标现近年来首次负增长，中重稀土战略属性持续凸显；需求端来看，在全球能源结构优化的大背景下，依托优良的节能属性和成熟的制备技术，钕铁硼永磁应用长期向好的趋势不变，稀土应用规模增长与高端升级并重，全球稀土紧平衡格局仍将持续。公司背靠中国稀土集团，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，迈入高速发展的快车道。

　　投资建议：随着公司稀土产品产量逐步增长，矿冶一体化布局逐步落地，预计业绩将实现持续增长，考虑到稀土产品价格短期受到终端季节性淡季影响出现阶段性调整，调整公司2023-2024年营业收入分别为41.74、45.56亿元（原预测值45.02、51.24亿元），归母净利润为4.88、6.11亿元（原预测值5.33、6.56亿元）。新增2025年预测营业收入47.83亿元、归母净利润7.77亿元。对应PE为67.9、54.3、42.7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）终端需求大幅不及预期。（2）项目落地进度不及预期。（3）资产注入进度不及预期。