方正证券-牧原股份-002714-公司深度报告：颠覆行业引领创新，龙头护城河深厚-240930

　　牧原股份：30余年创新发展，生猪产业链全面覆盖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司专注生猪养殖业务，不断扩张养殖规模，目前年出栏量达6000万头以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司向产业链上下游延伸发展，探索种养循环模式以实现资源合理利用。公司股权结构集中且稳定，2019、2022年公司先后开展两次以生猪销售量增长率为公司层面考核标准的股权激励计划，截至目前考核目标均已实现。财务数据来看，2023年公司总营业收入1108.6亿元，其中屠宰业务占总营收比重提高至接近20%；盈利方面受生猪市场价格影响较大，2023年出现上市以来首次亏损，2024H1已实现扭亏为盈。

　　生猪养殖行业：行业高景气持续性或有所支撑，规模化的提升将是生猪养殖行业未来发展的必要趋势。我国猪肉年消费量处于较为稳定水平，生猪价格变动主要受供给量的影响。从能繁母猪存栏量来看，2023年行业产能持续去化，且下半年去化幅度加深，此轮去化使生猪价格在淡季呈现较大幅度上涨，多数养殖企业Q2实现盈利。5-7月全国能繁存栏数量虽有所上调，但增长速度较缓，目前仍处于正常绿色波动区间内，预期将为行业景气持续性提供支撑。

　　公司生猪养殖完全成本较行业中可比公司始终处于最低水平，且保持较大的优势差距，主要得益于：1）较低的饲料成本；2）摆脱引种依赖；3）智能化发展不断提升生产管理水平。1）饲料方面，依靠原材料采购优势，自有饲料厂产能自给自足，以及自主研发配方动态调整各原材料用量，实现饲料成本的降低。2）育种方面，公司经过20多年的选种及培育形成了独特的二元轮回育种体系，该品系杂交优势稳定、适应性强、不依赖引种，并且可同时满足种用和商品用需求。3）智能化方面，公司积极推进数字化转型，在各环节应用智能化产品，并配合总部物联网平台对数据进行采集、处理，实现了成本端单头职工薪酬的下降。

　　公司自上市以来凭借资金优势、管理优势以及独特的育种优势实现了养殖业务的高速扩张，2023年公司生猪出栏量占全国总出栏量的8.8%，稳坐行业首位。从产能布局角度来看，公司在产能快速扩张时期通过设立子公司的方式加速推进规模落地。1）资金优势：自繁自养养殖模式前期需要大量资本投入，得益于良好的盈利能力、成本优势以及信用口碑，公司通过多元稳健的融资渠道为业务扩张提供资金支持。2）育种优势：二元轮回杂交育种体系仅使用白猪进行杂交，其商品代猪本质上仍为二元猪，可以肉种兼用，在特殊时期实现快速扩繁。3）管理优势：垂直一体化经营模式便于对各生产环节食品安全及生产效率进行严格把控，公司不断优化组织管理架构，结合信息化管理系统的应用，有效提升运营管理效率，降低管理成本。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为1420.3、1583.2、1662.0亿元，实现归母净利分别为186.81、193.85、203.96亿元，对应PE为11.23、10.82、10.28x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。