银河证券-每日晨报-230131

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　　固收：股、债的决定：金融周期、经济周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10Y国债和全行业ROE：对应关系明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）A股和全行业ROE表现阶段背离：美债周期影响大，主要是估值的影响。中、美债市关联度不高：美债主要影响汇率，国内货币政策相对独立。2023年中国市场：政策发力稳增长，影响企业盈利和盈利预期。股市的表现：将受美债波动和企业盈利及预期影响。美债见顶之后，估值先行修复，后续业绩将是主导。全行业盈利能力，下滑预期有所扭转：企业盈利受消费拖累较大，内需疲弱；制造业与PPI及外需高度关联，韧性较强，盈利行业分化，2023年外需萎缩，但压力或边际放缓。政策发力将扭转局面。长债利率水平：主要由经济基本面和房地产周期决定，预期转暖对债市偏不利。

　　宏观：美元的确定性在股债汇中最高，短期震荡下行。（1）美联储加息预计进一步放缓；（2）美国经济短期保持韧性，但仍处于下行通道，不会改变汇率的下行趋势；（3）欧元区经济好于预期，核心通胀仍在历史高位，短期支持欧央行继续严厉加息。因此，美元在2023上半年的震荡回落确定性较高。相比之下，美债收益率在较高的衰退预期下也同样有回落空间，但经济数据目前仅指向浅衰退，不排除市场过度交易衰退预期的可能，所以美债配置价值仍在，但确定性弱于美元。美股方面，虽然市场形成了“盈利底”预期，企业财报数据和经济数据的信号并不明朗，或仍有一跌。从确定性上排名，美元>美债>美股，押注美元震荡回落胜率大概率最高。

　　社服：受益于国内疫情快速达峰，春节出行消费数据恢复速率相对乐观。参考海外复苏经验及国内居民存款大幅增长，我们预计未来因私消费、中高端可选消费有望进一步恢复。推荐：（1）免税：推荐中国中免、海南机场，建议关注王府井、海汽集团、上海机场、白云机场；（2）出境商务/旅游：推荐米奥会展，关注众信旅游；（3）餐饮：推荐九毛九、海伦司、同庆楼、奈雪的茶；（4）景区：推荐天目湖，关注宋城演艺、中青旅；（5）酒店：推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店。