申万宏源-注册制新股纵览：森泰股份，国家林业重点龙头企业-230329

　　本期投资提示：

　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，森泰股份2.62分，位于总分的35.6%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】森泰股份于2023年3月27日招股，将在创业板上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算森泰股份AHP得分为2.62分，位于非科创体系AHP模型总分35.6%分位，处于上游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算森泰股份AHP得分为2.79分，位于非科创体系AHP模型总分的39.7%分位，处于上游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，森泰股份网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0413%、0.0326%。

　　国家林业重点龙头企业，核心产品绿色环保节能。公司主要产品是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及装配式建筑。木塑复合材料、石木塑复合材料可循环再生利用，具有节约资源和环保优势，近年来成为各国政府扶持发展和提倡应用的绿色环保节能材料。公司主要产品涵盖三大系列一百多个品种，销往欧洲、美洲、亚洲、非洲、澳洲等六十多个国家或地区，并可为客户提供定制化的服务，在国际市场取得了一定的中高端市场份额。根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会相关统计数据，报告期（2019-2022H1）公司木塑复合材料及其制品产销量在国内木塑制品生产企业中排名前列，被国家林业局评为国家林业重点龙头企业。此外，公司产品在国内曾应用于北京奥运鸟巢户外平台、上海世博会中国馆户外平台、广州亚运会主场馆户外平台、大连夏季达沃斯论坛海边栈道等重大国家工程。

　　产品性能优于国际标准，积极推动行业发展。公司的核心技术已应用于主要产品并规模化生产，目前已形成适应市场需求的品类齐全、不断升级换代、性能优异的高性能木塑复合材料产品，并成功研发推出新型石木塑产品，产品抗压强度、收缩膨胀率、户外耐候性、甲醛释放量/含量、防火等级等多项性能指标优于国内或国际标准，推动了国内木塑产业的发展。公司积极推进木塑相关行业标准或国家标准的建立，作为主要起草单位之一参与起草或编制了多项行业或国家标准。

　　上游保障稳定供应，下游应用领域覆盖面广。上游供应商方面，公司木塑产品原材料需求量及采购规模较大，使得公司在原材料采购货源和价格等方面有一定优势。公司与主要供应商签署了年度供货协议，建立了长期稳定的合作关系，并建立了供应商评估体系，最大程度上保证了原材料及供应商质量。下游客户方面，公司不断巩固与客户合作的稳定性，提高客户忠诚度。目前公司产品主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家居、市政园林等领域，未来可广泛应用于农业、环保、包装物流、高速公路/铁路、汽车、玩具、船舶制造、军工等其他领域。

　　归母净利规模靠前，业绩增速高于可比平均；毛利率水平、研发支出占比双双领先可比平均。公司2020年、2021年归母净利高于可比公司平均，营收不及可比平均；2019年-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为30.92%、46.07%，高于可比公司。2019年-2021年，公司综合毛利率和研发支出占营收比重双双高于可比公司平均。

　　风险提示：森泰股份需警惕主要客户较为集中、主要产品市场占有率较低、拓展国内市场/新兴市场发展自主品牌不达预期、部分使用专利为第三方授权专利、募投项目新增产能无法消化、原材料价格上涨等风险。