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  • 东方证券-能源危机:现况、测算、欧洲宏观环境关键变化前瞻-221003

    日期:2022-10-04 06:44:08 研报出处:东方证券
    研报栏目:宏观经济 王仲尧,孙金霞  (PDF) 25 页 2,585 KB 分享者:CAES******ANG
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    研究报告内容
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      研究结论

      入秋,欧洲能源危机与宏观风险发酵,成为扰动市场的主要风险因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们近期围绕本轮欧洲风险的专题研究,尝试详实、准确地厘清欧洲能源问题和宏观环境基本现实,并在此基础之上前瞻冬季能源风险的演绎,分析对于宏观经济、政策与市场影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      这篇报告当中,我们从NS1断供风波以来的欧洲天然气供给、消费、存储现状和趋势出发,对欧洲能否安全过冬(能源危机是否兑现)进行了不同情景假设下的测算,据此初步判断欧洲未来宏观经济基本面和政策的演进方向。

      -1)EU能源危机冬季演绎的情景假设和测算:压制需求,才能安全过冬。NS1断供+EU维持正常消费=23Q1EU天然气储量耗尽。RUS断供+消费量有效调控=勉强规避气荒。进入冬季后,欧洲天然气价格趋势和能源危机演绎路径,将更多由需求端的情景表现决定。

      -2)经济基本面:警报已经拉响,而高压尚未到来。服务消费需求释放等利多因素促使22H1经济维持正增长,22H2衰退风险较大。主要压力点:商品消费、投资、出口。工业生产最有可能受到能源问题直接影响,成为放大经济衰退严重程度的尾部风险。

      -3)货币政策:货币紧缩终点没到,但也不远。EU核心通胀已经起势,通胀现在还看不到顶,因此欧央行的加息不得不继续推进。但基本面压力限制了货币紧缩,欧洲本轮货币政策加息周期的时间和空间较为有限。

      -4)财政政策:不同于欧债危机后财政平衡趋紧的逻辑,当前EU财政表现出扩张冲动而非紧缩。EU更多国家可能在2023财年继续扩张公共债务、财政支出,以托底经济和能源短缺问题。在通胀继续高企、央行持续加息的环境下,扩张性的财政政策:-1)扩大国债供给;-2)放大了通胀居高不下的风险,抬高中长期通胀预期,也可能会进一步加重央行治理通胀(加息)的任务;-3)在升息环境下恶化潜在的主权信用风险。类似近期英镑和英国国债市场的危机,需要警惕在欧洲继续浮现。

      -5)外溢性影响:加重输入性通胀。欧洲能源问题间接加重了日本等经济体的输入性通胀压力,加重经济走弱和汇率贬值压力。美国现阶段宏观风险的关键则仍然是国内的核心通胀。

      风险提示

      地缘政治形势发展存在不确定性。模型测算结果倚赖于模型假设条件。

      

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