国泰君安-贝特瑞-835185-贝特瑞系列之十三：2022年业绩预告点评，成本改善拉动业绩大超预期-230202

　　本报告导读：

　　公司2022年业绩大超预期，盈利能力随石墨化价格下降迎来改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后续随着负极材料及高镍三元产能的陆续释放，公司有望延续业绩高增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　维持增持评级。考虑到公司所处负极行业成本端石墨化价格下降带来盈利能力改善，上调2022-2024年EPS为3.15（+0.44）元、4.06（+0.19元）、5.62（+0.20）元，参考同类可比公司给予23年18x PE，上调目标价为73.08（+3.42）元。

　　业绩大超预期。公司公告，预计22年归母净利润21-25亿元，同比增长45.7%-73.5%；按预告中值，Q4归母净利润9.42亿，同比增长168.4%，环比增长114.1%。报告期公司减持参股公司芳源股份实现投资收益约2.12亿元。

　　负极份额全球第一，高镍三元稳步释放。根据鑫椤数据，公司22年负极材料产量约35万吨，我们预计实际出货量超30万吨，同比增长约80%。22年公司新建产能逐步释放，动力储能需求带动产销量大幅增长。我们预计22年底公司负极产能约50万吨，预计23年出货量46-50万吨。22年公司与SK、亿纬锂能合资高镍正极产能逐步释放，预计22年底可实现正极产能约6万吨，配合SK、亿纬锂能出货量高增消纳能力强。同时，公司硅基材料出货量全球第一，有望随动力领域4680大圆柱电池应用迎来更大增长。

　　盈利能力迎来改善。石墨化行业产能进入过剩阶段，价格已从三季度最高2.4万元/吨下降至1.8万元/吨，带动负极材料成本迎来改善。同时，公司在连续石墨化工艺上布局领先，后续有望实现进一步降本。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化价格剧烈波动