方正证券-奥来德-688378-公司深度报告：材料业务持续推进国产替代，设备业务有望深度受益于高世代线投资-240710

　　公司成立于2005年，深耕于OLED行业近20年，先后进军材料和蒸发源设备业务，当前公司材料和设备业务双轮驱动，2023年的营收结构中有机发光材料营收占比达到61%，且近年来呈现上升趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】设备业务和OLED面板行业资本开支紧密关联，2021年达到营收高点，近两年周期性负增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　OLED面板行业发展阶段：

　　1）需求端：在小尺寸领域，OLED在智能手机中的渗透率持续提升，预计2023年渗透率为50.8%，到2026年，OLED在手机中的渗透率将超过六成。在中大尺寸领域，笔电、平板、车载等成为AMOLED市场下一个增长点。

　　2）供给端：OLED产能内迁趋势不改，且国产面板厂商在小尺寸领域已经具备较强的竞争力，根据TrendForce数据显示，2023年，中国OLED面板产能全球占比为43.7%，而韩国全球占比为54.9%。中大尺寸应用推动供给端的高世代产线建设，中韩均已启动建设，国内的京东方和维信诺均已宣布8.6代线的投资计划。

　　公司业务：材料业务持续推进国产替代，设备业务或受益于高世代线投资

　　1）材料业务：公司主要集中在OLED显示最核心的有机发光材料，近年来，国产面板厂商逐步具备竞争力，在成本、供应链安全等因素的影响下开始推进材料端的国产替代。2023年中国市场OLED有机材料的市场规模约43亿元，但是国产化率约38%，发光层材料国产化率更是不足6%。随着国际巨头早期的核心专利到期，国产材料厂商迎来发展良机。公司深耕材料行业多年，已经向维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板生产企业提供有机发光材料。此外，公司积极开拓新品类，薄膜封装材料已经在产线上稳定供货，PSPI材料在客户验证中，部分已经通过。

　　2）设备业务：OLED产线的核心设备之一为蒸镀机，公司所生产的蒸发源是蒸镀机的核心部件之一，且成功打破国外垄断，是国产蒸发源龙头。设备和下游厂商的资本开支密切相关，当前6代线投资基本进入收尾阶段，存量产线尚存在产线更新升级的需求。高世代产线方面，京东方8.6代线已经开启核心设备的招标，公司目前已完成高世代蒸发源的开发，正在进行性能及参数测试，后续有望深度受益。

　　盈利预测和投资建议：预计公司24-26年实现营收7.03、9.74、12.81亿元，同比增速35.81%、38.58%和31.59%，预计归母净利润为1.72、2.68、3.84亿元，同比增速40.70%、55.66%和43.57%，对应25年PE为16X,三家可比公司的2025年的平均PE为22X，公司材料业务快速放量中，设备业务有望深度受益于8.6代线的投资落地，给予“推荐”评级。

　　风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险、蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续的风险、蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险、下游OLED行业波动及市场竞争加剧的风险。