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  • 华福证券-策略专题报告:降级情绪后再看消费-240710

    日期:2024-07-10 23:01:57 研报出处:华福证券
    研报栏目:投资策略 周浦寒  (PDF) 27 页 4,505 KB 分享者:ever******012
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    研究报告内容
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      消费降级的利空price in。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

       1)消费降级源于经济增速放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经济增速确认切档,居民消费能力减弱。以春节为例,旅游收入依靠出行人数,人均消费基本持平。

       2)“降级”计价下消费板块已经极具性价比。PE-ROE视角来看,相同盈利水平下消费行业估值性价比明显,如食品饮料、家用电器、汽车等。同时,部分行业被机构低配,如纺织服饰、美容护理、社会服务等。

       3)短期扰动1:6月飞天批价下跌因渠道,公司控量可协调。618促销引发电商平台、经销商间的利益纷争。公司能通过控量等手段直接协调线上、线下渠道。类比22年3月,批价下跌主要系,“i茅台”试运营前市场担忧其线上直销,投放平价普飞冲击传统渠道;但在公司宣布“i茅台”不直接销售后,3月28日批价立刻回升。

       4)短期扰动2:失去的二十年&消费税引入,日本高端清酒仍增长。经济萧条叠加引入消费税,日本清酒应税总量骤减,但“高端”特定名称酒仍表现坚挺。特定名称酒内部继续结构升级,“超高端”酒甚至逆势增长。

       5)长期利空1:地产量&价接近底部。地产盈利预期与政策高度相关,央行再贷款消化库存有望助推地产市场价稳量升。百城住宅价格23年8月起开始改善,30城市成交面积23年3月后恶化趋势暂缓。房地产行业24年盈利增速预测大幅回升。

       6)长期利空2:高端白酒价格企稳回升。高端白酒和中档白酒价格分别自2021年3月/7月猛烈回落,但不同的是以茅台为首的高端白酒价格在2022年3月就已见底复苏。

      为什么唱多?消费是分化而不是降级。

      1)不同群体消费受影响程度不同。四线、一线城市房价更加坚挺,社消增速居前。同时从财富效应着眼,不同能级城市居民的消费能力受影响程度不同。

       2)不同商品消费受影响程度不同。必选消费强于可选消费。23年6月后疫情放开带来的整体复苏阶段性结束,消费品复苏分化轮动:6-9月必选消费更加坚挺,10-12月可选消费回暖明显,24年可选分化再到必选。

      3)消费下沉:以价换量,挖掘乡镇消费潜力。乡村居民更加具备消费潜力和意愿,连锁品牌对应开始下沉布局。具体来看,乡村居民可支配收入增速持续大于城镇居民,且消费倾向远高于城镇居民;23年瑞幸五线城市新开店率:78% >平均新开店率:55%。

       4)消费浮升:高端消费需求强劲。23年国内外高端消费品牌业绩均远高于市场平均水平。白酒业绩长期高于实际GDP增速。

       5)消费盈利空间长期打开。工业化成熟的背景下,固定资产投资增速下行带来消费率长期自然上升。同时,消费者信心回暖将畅通内需经济循环。

       6)消费盈利能力短期回暖。可选&必选共同拉动CPI-PPI剪刀差扩张。22年7月以来消费整体盈利能力回暖,各品类轮动复苏。

      消费板块的三条线索:从盈利能力到高股息。

      1)消费下沉:价格战中的优势行业。

      价格战中盈利增速>营收增速的优势行业:商贸零售、轻工制造、公用事业、传媒、纺织服饰等。

      24Q1Δ盈利增速>Δ营收增速的改善行业:社会服务、农林牧渔、轻工制造、电子、食品饮料等。

      2)价格浮升:高毛利公司具备业绩韧性。“毛利>40%”公司Q1业绩更加优秀。高毛利在“以价换量”背景下更具优势。

      3)消费板块具备提高股息的潜力,有望对标海外估值。海外市场给予消费股更高的估值主要系稳定的分红能力。资本开支低&回款稳定&国有企业占比高视角,筛选得到有潜力提高分红、向高股息转变的国内消费行业。

      4)消费板块兼具提高股息的倾向。部分消费行业同时具备转变高股息的意愿,持续降低资本开支、提高回款质量。而且,多数高股息潜力&倾向行业股息率仍处较低水平。

      风险提示:一是地缘政治风险超预期;二是宏观经济不及预期;三是海外市场大幅波动;四是假设与现实存在偏离等。

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