民生证券-广汽集团-601238-2023年一季报点评：Q1业绩略低于预期，自主扭亏拐点在即-230502

　　事件概述：2023年4月27日，公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入263.93亿元，同比+14.03%，归母净利润为15.38亿元，同比-48.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 “价格战”拖累毛利率，Q1业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入端，2023Q1广汽自主累计销量16.2万辆，同比+19.7%，销量上行带动营收同比+14%。埃安/传祺实现销量7.8/8.4万辆，同比+74.5%/-7.6%，埃安销量占比持续提升。费用端，2023Q1三费率合计8.64%，同比-1.5pct/环比+0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4%/3.1% /1.5%，同比-0.9pct/-1.0pct/+0.5pct，销售和管理费用率降低主要系公司治理结构改善所致，研发费用率提升主要系新车型和技术投入增加所致。利润端，2023Q1归母净利润15.38亿元，同比-48.9%,同比承压主要系：1）投资收益下降:公司合营企业投资收益29.2亿元，同比-29.4%；2）毛利率下降：2023Q1毛利率为4.6%，同比-2.0pct/环比-5.6pct，主要系行业“价格战”影响终端折扣力度加大和埃安销量占比持续提升所致；3）减值损失同比扩大，2023Q1减值合计3.46亿元，同比+2.85亿元。2023Q1公司自主经营性亏损（营业总收入-营业总成本+减值损失）16.32亿元，亏幅同比+3.03亿元/环比+16亿元，主要系“价格战”拖累公司毛利率。

　　两田销量承压，新能源转型加快。2023Q1投资收益29.55亿元，同比-30.1%/环比+44.2%。同比下滑主要系：1）销量承压，2023Q1广丰和广本销量22/14.9万辆，同比-10.9%/-29.6%；2）“价格战”拖累单车盈利，2023Q1合资单车利润为0.78万元，同比-0.1万元。广丰于2022年6月份投产新能源扩建项目，并发布首款e-TNGA下的中型纯电SUV，规划在23年升级12款混动车型，加快电动化转型。广本2022年受供应链制约销量承压，2023年伴随着供应链问题缓解及核心车型改款换代，强产品周期有望带动需求稳步恢复。

　　埃安品牌革新，自主扭亏拐点在即。埃安于目前已完成组织架构、产能扩张以及电动化产业链闭环的全面布局。技术方面，埃安发布电池枪击实验和高性能集成电驱技术群夸克电驱，电动功率较行业水平提升100%。品牌方面，当前埃安的Aion+Hyper双线并进路线全面发力：1）Aion S/Y年度改款已上市，性价比优势明显；2）基于AEP3.0平台打造的Hyper GT已上市，Hyper SSR\GT\B级SUV将在今年实现交付全面发力。传祺方面也加快电动化转型，今年预计推出三款重磅PHEV车型，GS3影速基于GPMA架构全新换代升级。自主全面发力，伴随电池成本下降、销量增长的规模化效应，公司有望迎来自主扭亏拐点。

　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润为102.74/116.48/127.09亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍。看好公司两田混动技术赋能下的强产品力，以及自主双子星发力有望迎来扭亏拐点，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新车放量不及预期，行业竞争超预期，原材料价格波动超预期。