华创证券-【债券周报】存单周报（0923~0929）：关注赎回扰动，2%以上大幅偏离或有限-240929

　　供给方面，本周存单发行规模上行，净融资由负转正，期限结构压缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（9月23日至9月29日）存单发行规模为9,036.00亿元，净融资额2,390.00亿元（上周为-4,146.00亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供给结构上，本周国有行发行占比由47%下行至29%；股份行发行占比由17%下行至16%。期限方面，1Y期存单占比由42%下行至24%，存单发行加权期限收缩至6.55个月（前值为7.74个月）。下周（9月23日至9月29日）到期规模下行，存单到期规模为580.80亿元，周度环比减少6065.20亿元。

　　需求方面，三农净买入由正转负，理财需求增加明显，国有行依旧为本周二级市场的最大支撑。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周下行；理财净买入规模较上周增加；国有行周度净买入继续增加，依旧为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由88%上行至90%，处于高位区间。

　　估值方面，政策利率降准降息落地，股份行存单一级定价以下行为主，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M品种较上周下行16BP，3M品种较上周下行12BP，6M品种较上周下行7BP，9M品种较上周下行9BP，1Y品种较上周下行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由6.63BP上行至10.93BP，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至20.48 BP，农商行与股份行利差走扩至18.40BP。

　　二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率长短端分化，短端上行、长端下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率长短端分化。具体来看，1M品种较上周上行10BP，3M品种较上周上行3BP，6M、9M和1Y品种较上周均下行3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周收窄，由7.43BP下行至1.52BP，在历史分位数2%左右水平。

　　资产比价方面，总量货币宽松降准、降息落地，且幅度超预期，1y国股行存单定价下行。9月23日至9月29日，股份行1年期存单收益率下行8.03BP，DR007上行4.50BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差收窄13BP，分位数降至0%附近；R007上行5.51BP至1.95%，存单利率与R007资金价差收窄14BP，分位数在2%位置；存单与国债价差收窄13BP，分位数下行至39%附近；此外，MLF与存单价差较上周收窄22BP，价差分位数下行至35%附近，中短票与存单二级价差上行至89%的分位数水平。

　　往后看，权益市场强势，债券市场大幅调整，不排除赎回扰动的风险，2%以上可以关注1y国股行存单的配置性价比，逐步增加配置。

　　（1）供给方面，大行剩余额度不大，主要考虑存单续发情况，四季度存单到期规模明显缩小。大行存单发行进度相对偏高，余量空间相对有限。当前大行存单额度使用较多，余量空间相对有限，或主要通过同业负债进行替代。因此供给层面或主要考虑存单续发情况。去年四季度由于存单提价，发行成本压力加大，发行规模有所缩减，四季度单月到期规模均在2000亿元以下。

　　（2）从定价的角度考虑，预计1年期国股行存单定价大幅高偏MLF的幅度或有限。赎回扰动下，机构对于流动性的备付需求增加，存单或也面临一定抛压。从调整上限来看，存单定价高于MLF以上的调整压力或有限（2020年疫情后流动性收紧，货币政策转向及2023年下半年防空转、供给扰动下存单定价高偏MLF20bp外，其余情况MLF多为存单定价的上沿），MLF降息后，1年期国股行存单的收益率调整至2%以上或有一定配置性价比，或可考虑逐渐增加配置。

　　风险提示：流动性超预期收紧。