申万宏源-注册制新股纵览：索辰科技，拥有CAE底层开发能力，本地化优势凸显-230329

　　本期投资提示：

　　特别提示：索辰科技为2月17日后招股的注册制项目，投资者行为规范等适用新规。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，索辰科技2.58分，处于总分的40.7%分位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算索辰科技AHP得分为2.58分，位于科创体系AHP模型总分40.7%分位，处于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算索辰科技AHP得分为2.05分，位于科创体系AHP模型总分的31.8%分位，处于下游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，索辰科技网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0354%、0.0236%。

　　两大核心业务相辅相成，客户多为军工单位及科研院所。公司CAE软件的核心产品为工程仿真软件和仿真产品开发：工程仿真软件是通用型的仿真工具软件，其中流体、结构领域是公司的技术优势领域，相关产品具备与国外同行主流产品竞争的技术先进性；仿真产品开发业务是为客户提供定制化的仿真解决方案，有利于公司建立与客户的长期合作关系，并拓展公司的业务范围，两类业务相辅相成。公司产品广泛应用于诸如航空航天、船舶、电子装备等领域，客户主要为军工单位及科研院所，报告期内为中国航发、中国船舶、航空工业、航天科技、中核集团、中国兵工等军工集团及中科院下属科研院所等提供多学科覆盖的工程仿真软件及仿真产品开发服务，与客户建立了良好的合作关系。

　　拥有产品底层开发能力，持续优化提高计算精度。公司在CAE求解器模块的关键核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，能有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方限制的情况。目前，公司主要产品所用的气体动理学算法（GKS）、直接模拟蒙特卡洛方法（DSMC）、光滑粒子流（SPH）、再生核粒子算法等均为基于高性能计算的行业前沿算法，具有更高的计算精度。其中，直接模拟蒙特卡洛方法可用于稀薄气体环境仿真，该细分领域国外同行在国内均不提供对应的算法支撑，公司通过自主研发实现技术突破有着重大意义。

　　国产化自主可控带来发展契机，公司本地化服务优势凸显。目前国内CAE软件关键技术自主可控程度较低，国内市场大部分被安西斯、达索、西门子、MSC等欧美企业占据。叠加近年来国际贸易摩擦频现，国外工业软件企业频繁向国内科研院所或企业技术禁运。在此背景下，国内部分科研院所及企业越发重视国内供应商的发掘，为国内CAE企业带来新的发展契机。公司立足国内市场，相比海外企业，本地化服务优势凸显，且已取得从事军工业务相关资质，能充分满足客户对信息安全管理的需要。在工业软件国产化与核心技术自主可控背景下，公司有望进一步扩大国防军工领域的优势，持续强化对航空航天、国防装备、船舶海洋、核工业等领域具体工程应用场景的研究。

　　业绩体量较小，2020年实现扭亏为盈，21年毛利率不及可比。公司2019-2021年营收、归母净利润均低于可比公司平均，期间营收复合增速为28.97%，不及可比公司均值，2020年实现扭亏为盈。公司仅2020年毛利率高于可比公司平均，报告期内研发支出占营收比重随着公司营业收入规模快速增长而下降，但高于可比公司平均。

　　风险提示：索辰科技需警惕收入存在年度和季节性波动、可能在民用领域的客户拓展无法实现重大突破、客户集中度较高、市场竞争加剧等风险。