国信证券-中国中免-601888-2022年业绩筑底，期待市内免税新政策新成长-230206

　　事项：

　　公司公告：1）公司披露2022年业绩快报，全年预计收入545亿元/-20%,归母业绩50亿元/-48%；2）董事长等人事变动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，结合DFE等媒体报道，公司拟积极参加海外机场招标等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国信社服观点：1）公司2022年业绩筑底：预计主要系出行限制下公司海南线下免税承压,而线上有税业务促销下盈利能力受制等影响，此外Q4存货跌价准备、费用计提和新海港新开业亏损也影响其Q4表现；2）人事变动：李刚总新任公司董事长，陈国强总升任公司副董事长，有望带来公司成长新期待；3）今年春节海南免税整体增20%，海口三亚略有分化，旺季高基数下三亚免税增长略承压；4）公司积极参与仁川等海外机场免税招标，未来有望加速海外布局；5)综合公司2022年业绩快报等，暂下调公司22-24年归母业绩至50.25/126.78/171.79亿元（此前为57.09/127.34/173.19亿元），EPS至2.43/6.13/8.30元（此前为2.76/6.15/8.37元），对应PE87/34/25x。虽公司2022年业绩承压筑底，但展望2023年，一是在出行放开+海南免税项目扩容，海南免税有望恢复增长（海南省2023年免税目标看800亿元，同增60%+）；二是出境游逐步放开下国人离境市内免税政策可期，公司依托其现有市内免税布局及国内免税绝对龙头地位，未来有望全面受益；三是结合国际品牌如LVMH等最新限制代购等表态，并综合近三年国内外购物环境变化，国内旅游零售尤其海南国际竞争力强化，出境游分流影响可控。综合来看，公司未来有望“机场+市内+海南+线上”免税全面成长，主观积极进取下供应链渠道布局持续深化，中线消费客群有望由近几年海南游客为主（数千万量级）到“海南+出入境客流”上亿级客流的全方位变现，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策风险：海南离岛免税政策及国人离境市内免税政策可能低于预期；宏观疫情等系统性风险；经营风险：阶段存有恶性价格战的影响；新海港、海棠湾一期2号地等新项目经营低于预期。公司未来海外扩张可能低于预期；出境游恢复后，公司面临国际免税龙头的竞争，如果应对不当，可能面临销售额及毛利率等下降的压力；其他风险：汇率风险、国企改革进度可能低于预期。