光大证券-联影医疗-688271-2022年报&2023一季报点评：业绩符合预期，海外占比持续提升-230503

　　事件：

　　公司发布22年年报：实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润为13.28亿元，同比增长13.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1：实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合市场预期。

　　点评：

　　各业务线营收同比增速亮眼，利润率短期波动：公司22年各业务线同比增速均超双位数，其中CT收入37.72亿元，同比增长10.26%；MR收入20.69亿元，同比增长35.33%；MI收入15.32亿元，同比增长47.23%；XR收入5.72亿元，同比增长15.95%；RT收入2.52亿元，同比增长80.62%；提供维修服务收入7.49亿元，同比增长70.44%。22年有诸多新产品推出，新增的10款产品收入金额超过3.4亿，占设备收入比大约是4%，各个产品线的中高端产品销售量都获得较大突破进展。23Q1公司设备收入达17.2亿，同比增长30%，高端产品占比继续增加，维修服务收入同比增长超过50%。22年销售设备毛利率下降1.39pcts至48.46%，受宏观经济环境的影响部分原材料采购金额上涨，使得材料成本增加；维修服务毛利率增加7.58pcts至55.79%。23Q1归母净利润率同比下降3.56pcts至14.90%，短期波动主要是由于费用增长较快，23Q1销售费用率15.11%，同比增长0.08pcts，研发费用率18.64%，同比增长5.06pcts，管理费用率5.24%，同比增长0.43pcts。

　　研发投入持续强劲，产品更新迭代布局完善。我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，普及率处于较低水平。伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车。22年公司的主要产品线都已经完成了新的智能数字化平台的开发和部署，其中包括MR的uAIFI，CT的uSense，MI的uExcel，XR的uSpaceAir等，预计从23年下半年到24年，公司每个产品线都将推出2到5款新的产品，新的产品将会持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强产品线的竞争力。

　　国际业务发展迅速，海外收入占比提升。公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，22全年海外收入超10亿，同比增长超100%。22年海外收入占比相较于21年同比提升4.5pcts至11.7%，其中在北美、亚太和欧洲等地发展迅速。高端和超高端产品在海外进展顺利，带动联影全线产品海外市场推广进度。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。

　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，具备全球竞争力，考虑到费用投入，我们下调2023~2024年归母净利润预测为20.39/25.67亿元（原值为23.2/ 29.6亿元，分别下调12.17%/13.42%），新增25年归母净利润预测为32.06亿元。考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。