方正证券-债券专题：图说产业债信用利差-220816

　　信用利差是研究信用债的核心指标之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用利差是指样本债券的收益率与无风险收益率之间的差值，用于衡量样本债券的风险溢价水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为更好地对产业债进行研究，我们构建了产业债信用利差数据库。

　　一、产业债利差数据库构建方式

　　我们选取企业债、公司债、中票、短融和定向工具等品种，符合公募、无担保、非永续、期限在[0.5Y，10Y]区间内的AAA、AA+和AA债券作为标准券，计算其与同期限国开债收益率的差值作为信用利差，并按1Y、3Y、5Y和总体样本计算利差中位数。

　　二、多数行业中位利差在100BP以下并且信用利差处于历史低位水平

　　截至2022年7月29日，共有6个行业的中位利差大于100BP，分别为计算机、轻工制造、家用电器、房地产、医药生物和农林牧渔。其中，计算机行业中位利差达到635BP，轻工制造中位利差达到436BP，主要原因是部分民营企业存量债券的利差较高。房地产、医药生物等行业则表现出较为明显的级别分化。例如AAA、AA+和AA房地产债券的中位利差分别为115BP、502BP和505BP，AAA以下级别的市场认可度较低。

　　从2015以来的利差历史分位数来看，27个行业中有16个行业目前信用利差处于1%历史分位以下。但从不同级别来看，位于较低历史分位的多数是AAA债券。例如非银金融行业，AAA、AA+和AA标准券的利差历史分位数分别为6.9%、53.4%和93.4%，级别间差距较大。

　　三、2022年以来产业债信用利差整体收窄，计算机、轻工和汽车行业收窄幅度最明显

　　对比7月29日与1月4日的中位利差，27个申万一级行业中有25个行业利差较年初收窄。其中，计算机、轻工制造和汽车等3个行业收窄幅度最大，分别达到523BP、115BP和105BP。而近期热度较高的房地产行业中位利差则较年初扩大了16BP。分级别来看，AAA、AA+和AA级别中位利差分别扩大8BP、收窄73BP、收窄48BP。

　　风险提示：个别行业风险，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差