光大证券-石油化工行业周报第287期：22年上游和油服板块维持高景气，静待大炼化、烯烃行业需求反转-230205

　　地缘政治冲突推升22年油气价格，上游油气勘探开采公司盈利同比高增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价中枢大幅提升，22年布伦特原油均价为99美元/桶，全年布油均价同比大涨39.6%，四季度油价高位回落，22Q4布油均价88.6美元/桶，环比-9.3%，但上游公司依然保持了较强的盈利能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q4受油价环比走低影响，所有公司净利润环比下降。

　　高油价叠加上游资本开支增长，油服行业景气度持续提升。2022年，油价高增使全球油气勘探工作量价齐升，国内上游资本开支呈增长态势，22年中国海油预计实现资本开支约1000亿元，较21年增长13%，油服行业充分受益。我们统计了9家披露业绩预告的油服板块公司的经营情况，22年绝大多数公司净利润同比大幅增长。

　　高油价弱需求炼化-化纤业绩承压，低谷之后价差拐点预期显现。炼化化纤板块市场端需求持续不振致2022年龙头预告净利润同比均有较大幅度下滑。炼化价差方面，2022年炼油价差于12月中旬触底后逐步修复，截至2023年2月2日，炼油价差为5436元/吨。2022年以来，石脑油裂解价差低位运行，PX价差下半年有所承压，截至2023年2月2日，国内PX-石脑油价差在385元/吨，PTA价差整体低于2022年至今（截至2023年2月2日）价差平均数。2022年四季度下游涤丝价格有所回暖，截至2023年2月2日，POY价差为1353元/吨，静候聚酯行业拐点来临。

　　烯烃龙头业绩仍待修复，C3产业链价差静待回暖。2022Q4天弘化学（45万吨/年）、辽宁金发（60万吨/年）PDH装置相继投产，行业产能集中释放致PDH价差有所收窄，烯烃行业龙头业绩仍待修复。2022上半年，乙烯价格高企致聚乙烯价差承压，下半年油价回落，22Q4聚乙烯价差相对高位运行，截至2023年2月2日，聚乙烯价差为2599元/吨。聚丙烯价差方面，受下游需求疲软，2022年以来持续弱势行情，近日随着下游聚丙烯陆续投产，PDH价差有望逐步改善。需求不振叠加高油价成本，22年丙烯酸价差走弱，四季度持续下行，进入2023年价差仍在低位震荡，静待行业修复。丙烯酸酯方面，以丙烯酸甲酯为例，2022全年由于原料影响及供求端低迷，丙烯酸甲酯价差持续疲软。截至2023年2月3日，丙烯酸甲酯价差为3083元/吨。

　　投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，油气价格大幅波动。