东吴证券-美团~W-3690.HK-2023一季报点评：到家业务继续验证盈利潜力，到店业务份额边际向好-230528

　　投资要点

　　事件：美团2023Q1实现收入586亿元（yoy+27%），经调整净利润55亿元，经调整净利率为9.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心本地商业和新业务分别实现收入429亿和157亿元，同比分别增长25.5%和30.1%；运营利润分别实现94和50亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入利润好于彭博一致预期。

　　到店酒旅Q1 GTV增速亮眼，期待Q2份额继续回升。23Q1线下消费逐渐恢复，美团到店酒旅业务GTV同比增长超过52%，3月GTV同比+100%；与2019年和2022年同期相比，23年春节期间间夜量增长超过40%，其中高星级酒店收入贡献高达19%，创下历史新高。我们预计Q1到店酒旅收入同比+22%，略慢于GTV增速主要系部分品类和商家商户通门槛降低、以及广告修复慢于GTV增速等原因。整体到店酒旅在Q1的收入增速和利润率均好于预期，这将为公司Q2开始加大竞争策略提供更加充足的底气，公司已推出全面的美团官方直播项目和“特价团购”，并均给到较为显眼入口，我们认为在价格差异被抹平的情况下，公司的供给优势和生态优势将进一步得到凸显，市占率有望继续回升。

　　外卖盈利能力超预期，即时零售开始验证真实成长性。2023Q1即时配送交易笔数同比增长14.9%至42.67亿笔。1）餐饮外卖：继续撑起利润半边天。我们预计23Q1餐饮外卖订单量为37.9亿笔，同比增长12.8%，活跃商家及交易用户数均稳健增长。UE我们预计在1.3元左右，仅次于22Q2水平，主要受益于运力供给充足带来的骑手成本下降，我们预计全年均维持较好的盈利能力。餐饮外卖业务正逐步发挥与到店业务的协同性，公司3月在深圳推出全新的「神抢手」营销活动，4月升级了月度营销活动「神券节」，商家可以通过限时秒杀/直播/短视频等模式提供深折优惠，打造爆品，进一步撬动美团货架模式潜力，且参与商家多为NKA、CKA，我们认为美团外卖业务发力将助力美团在到店竞争中抢回更多头部商家份额。2）闪购：疫后仍保持高增长，长期成长性逐渐验证。23Q1受交易用户数及交易频次双增长驱动，单量同比增长约35%，达4.7亿笔，年活跃商家数同比增长超过30%。随着用户心智增强，我们看好闪购继续保持较快增长。

　　新业务继续保持高质量增长。Q1新业务收入157亿元（yoy+30%），运营亏损同比收窄40.5%至-50亿元，运营亏损率同比收窄37.9pct至32.0%。考虑到22Q2基数较高，23Q2开始新业务收入增速或略有放缓，但公司长期减亏转正节奏不变，期待新业务后续继续高质量增长。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在本地生活赛道的长期成长性和盈利潜力，考虑到Q1利润好于预期，我们将23-25年经调整EPS由3.0/6.2/10.1元上调为3.8/7.6/11.9元，对应PE 30/15/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费不及预期，外卖骑手成本上升，新业务亏损风险，股东减持风险