国泰君安-每日报告回放-220816

　　专题研究：《复苏的迷雾在加大》2022-08-15

　　生产：疫情再度扰动，电热水表现突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】工业生产表现弱于市场预期，与7月疫情再度升温有关，供需数据普遍弱于市场预期，除此之外高温天气也有一定影响，表现为水电大幅回落，但火电和用电量进一步提升，同时电热水工业增加值同比高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除此之外，汽车生产链条表现较为突出。往后看8月疫情扰动仍未消散，复苏节奏进一步延后。

　　投资：地产继续下行，制造业回落，基建平稳。制造业投资同比小幅回落，留抵退税政策效果边际走弱和出口动能衰减可能是主因，行业结构更趋均衡，高技术制造链条景气度下降，食品、纺织、建筑制造等链条景气度回升；房地产投资同比增速创年内新低，仅竣工小幅改善，集中供地节奏推升土地交易，但地产销售回升趋势被打断，风险事件仍未妥善解决的背景下，居民预期难有显著改善；基建投资维持平稳，狭义基建上行，广义基建维持两位数增长，三季度专项债和政策性金融工具落地，基建资金无虞，若部分专项债限额余额能够发行使用，则有望进一步推升四季度基建投资增速。

　　社零：脉冲回落的背后，指向疫情扰动下的信心扭转尚不牢固。7月社零当月增速2.7%（前值3.1%），排除基数扰动环比动能走弱更加明显，疫情冲击更多体现在消费信心而非消费场景，因此实物消费受损较大。我们曾在5月点评中提到，本轮消费修复不可照抄2020年，居民财富效应减弱和收入弱修复的背景下消费修复斜率预计偏缓，本月数据与此印证。往后看，疫情的反复扰动将加剧消费修复的难度，但疫情对场景的约束逐渐减弱，建议关注结构层面的亮点（汽车、服务、食品饮料）。

　　除了地产和出口问题之外，疫情和异常高温形成了短期扰动，扰动正常经济修复：

　　疫情方面，疫情在7月升温，8月至今全国新增确诊病例仍在增加，并且本轮疫情具有鲜明的旅游旺季的特征。8月影响范围小于7月，但由于疫情发生在旅游地区，因此各地不得不加强疫情管控，影响力应当不弱，8月数据可能仍然会受到扰动。

　　高温方面，工业增加值整体下行，高耗能行业表现尤其偏弱；并且发电量和火电发电量逆势提升，而水电发电量则大幅下降，这与我们观察到的高频长江水流量大幅下降是一致的。7-8月都是往年用电高峰，8月水电预计仍然较弱，需关注用电紧张带来的8月进一步工业生产抑制。

　　短期扰动消退最快要看9月，乐观情况，经济增长三四季度可能出现走平的状态。我们测算的月度GDP6月为3.1%，7月回落至2.8%，即使我们认为疫情之后经济增长的潜在中枢仅有4%，也依然有较大的恢复空间，因此在疫情和高温天气扰动结束之后，自发“爬坑”的力量仍然存在，但出口在四季度可能面临一定的下行压力。因此经济增长从原先的三季度向上、四季度向下的局面，很可能变成三季度小复苏、四季度走平的状态。核心看消费和出口的对冲情况。另外，国内16-24岁年轻人失业率则进一步攀升至19.9%，若按照往年季节性，7月为年内高峰。相较而言，OECD6月15-24岁失业率仅为10.6%，甚至低于疫情前中枢，国内稳就业压力依然较大。