银河证券-西部超导-688122-高温合金和超导线材成长接力，公司未来发展或超预期-230328

　　事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入42.27亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　高速增长符合预期，业绩韧性强劲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司高端产品市场需求旺盛，业绩韧性强劲，2022年营收42.27亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。因规模效应显现，期间费用率下降1.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别下行0.7和0.4pct。

　　分季度看，公司22Q4营收9.61亿元（YoY+14.83%,QoQ-18.78%），归母净利润2.22亿元（YoY+7.76%,QoQ-27.59%）。收入同比增速平稳，环比下降较快，或与各业务季度间收入确认节奏变化有关。利润增速不及收入增速，主要系Q4管理费用环比和同比均增长迅速。

　　需求持续向好，三大业务产销能力快速增长。高端钛材重点型号顺利交付，市场主导地位稳固，2022实现收入32.09亿（YoY+30.56%），销售量8604.28吨（YoY+26.28%），生产量9296.45吨（YoY+30.84%）。同时公司钛材在直升机、商用飞机、商用发动机、燃气轮机等方面获得了多个型号的供货资格，进一步拓展应用领域；超导产品外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、自动化提升等措施扩充产能，实现收入6.23亿（YoY+160.85%），销售量1110.28吨（YoY+99.36%），生产量1018.68吨（YoY+50.68%）；高温合金产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号产品认证进展顺利，收入1.81亿（YoY+78.38%），销售量732.41吨（YoY+ 45.67%），生产量1167.75吨（YoY+110.52%）。

　　受原材料价格上涨和产品结构变动，毛利率同比略降。公司全年毛利率39.45%（YoY-1.38pct），主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。

　　2022年原材料成本占总成本比例68.64%，提升3.28pct，其中高端钛材和高温合金原材料成本比例分别上涨2.65pct和3.96pct。22年钛材原材料海绵钛需求大增，产能紧张，而当前多家海绵钛厂家已完成扩能建设，高品质海绵钛供应紧张已得到部分缓解。另外随着俄乌局势趋于明朗，高温合金主要原材料镍价格未来异动风险降低。

　　超导线材同比增长160.9%，占总营收比例从8.2%提升至14.7%，而毛利率30.4%，大幅低于其他业务，因而影响公司整体毛利率。

　　定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年完成定增，建设航空航天用高性能金属材料、高性能超导线材等项目。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿，平均税后净利润5.87亿，显著增厚利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，提升公司重大武器装备的供应保障能力。

　　投资建议：预计公司2023至2025年归母净利分别为14.17/17.66/21.22亿元，EPS分别为3.05/3.81/4.57元，当前股价对应PE为26/21/18x。公司分别卡位高端钛合金、高温合金、超导线材三个成长赛道，此消彼长，未来业务发展或超预期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。