长城证券-宏观经济专题报告：英国财政困境-221018

　　9月6日，特拉斯就任英国新首相，9月23日出台大规模减税计划：首先，削减个人所得税率，其次，降低包括购房印花税、酒水税和国民保险等各种税率；最后，放宽对企业运营和高收入者的监管。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当天英国金融市场出现强烈的震荡：十年期国债利率单日上升34bp，英镑兑美元也跌破1.1大关，贬值3.2%，并导致英国养老金管理机构出现抵押品不足的危机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　9月28日，英央行突然宣布暂时推迟量化紧缩，并实施为期两周且无限量地增加长端国债的操作。10月17日，新财政大臣宣布将取消政府今年9月宣布的大规模减税计划中“几乎所有”减税措施。

　　新首相把“稳增长”当作新政府的首要任务，特拉斯认为“减税才能扭转当前的衰退轨迹”。但其忽视了英国通胀持续高企，国债利率飙升可能引发的危机。从英国和德国的国债利差可以看出，英国经济的信用已经降至和意大利相同的地步。如果再发生新一轮欧债危机，英国将首当其冲。由于英国财政赤字较高，政府债务占比较大，融资能力变差，继续提高财政赤字会造成主权信用风险进一步上升。当务之急，英国就是要降低其国际市场上的国债利率。

　　我国在经济发展中面临房地产去泡沫化、老龄化和消费不足等问题，财政政策是当下最主要的经济刺激政策之一。但随着宏观杠杆率的不断上升，利率也在不断下降。部分区域的财政已经开始整顿，政府融资开始受阻，如果不严格控制政府杠杆率，这一趋势可能继续扩大。不过中国和英国的财政理念具有根本性不同，李克强总理在在十三届全国人大五次会议闭幕会后的记者会上表示“绝不预支未来，是可持续的。”，说明我国的财政政策较为稳健。现在，中国通胀温和，经济复苏，只需要控制好宏观杠杆率的上升速度，就可以避免未来出现英国当下的财政困境。

　　风险提示：国际局势恶化；英国通胀再创新高；英央行加息超预期；能源价格波动