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  • 国金证券-A股投资策略周度专题:中、美经济共振放缓期,高股息的分化与价值筛选-240710

    日期:2024-07-10 23:28:40 研报出处:国金证券
    研报栏目:投资策略 张弛  (PDF) 21 页 2,811 KB 分享者:cie****in
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    研究报告内容
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      前期报告提要与市场聚焦

      “双底重合”背后是“宽货币”效果暂不显著、市场波动率显著攀升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,缓解房地产风险短期现需要通过降息,方可在短期内激活居民消费意愿、一定程度对冲新房价格下跌压力,进而改善国内信用,实现“市场底”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)倘若等到美联储降息之后国内才开启“降息”,会发生什么?美国经济明显放缓“暴露”背后将可能是全球景气加速向下,出口风险加大将导致:企业实际回报率甚至将可能降至“负值”。建议通过降息修复居民与企业“负债端”,方有望扭转居民的消费信心低迷与企业“越生产、越亏损”困局。

      市场聚焦:1、如何理解美国失业率对其“衰退”信号的指引性?2、“扭转市场信心”,国内政策有哪些值得期待?3、2024H1高股息板块内部分化的原因为何?4、站在当下,如何构建模型筛选依然具备价值的高股息行业?

      中、美“降息”迫切性均上升,建议国内配合加大“宽财政”力度

      海外来看,美国已接近“萨姆规则”的“衰退预警”,9月美联储降息或已“箭在弦上”。“贝弗里奇曲线”已经重新回到2020.2“公共卫生事件”前的轨迹,意味着未来职位空缺率的下降,将带来更加明显的失业率上升。国内来看,通缩压力持续加大,5年期LPR亟需明显下调50bp以上。随着海外风险上升,尤其是美国经济或将进入“衰退”周期,意味着除了房地产风险有待处理外,我国经济还将面临着“出口放缓风险加大”的潜在风险。故,警惕国内企业实际回报率或进一步降至“负值”;期待国内“宽货币+宽财政”尽早、同时加码,方有望扭转市场悲观预期。

      年初以来高股息各行业为何出现分化?

      今年以来高股息高歌猛进,强势上涨8%,而万得全A录得-9%,高股息行业的表现与其股息率存在密不可分。我们构建了“股息回报四因子”模型,将其拆解为“估值+盈利能力+分红意愿+分红能力”因子,分别可用PB、ROE、分红率、经营性现金流占营收比例衡量,试图通过量化方式解释2024H1高股息行业出现分化原因:(1)银行、煤炭、石油石化、电信运营商的“高股息”特征明显且涨幅最大,指标对应:估值较低+ROE较高+经营性现金流占营收比例较高(分红能力)+分红率整体较高(分红意愿);(2)公用事业、家电、交运的股息率居中且涨幅较大,指标对应:ROE居中+经营性现金流占营收比例居中+分红率居中,但估值偏贵;(3)纺织服饰、钢铁、建筑装饰的股息率偏低且跌幅明显,指标对应:虽然估值较低+分红率较高,但ROE较低+经营性现金流占营收比例偏低甚至趋于下行。

      站在当下仍然具备可配性的高股息行业有哪些?

      在高股息行业分化的背景下,我们将“PB-ROE”嵌入至前文的“股息回报四因子模型”中,对未来仍具备潜在配置价值的高股息行业进行筛选:(1)“ROE分位-PB分位”模型筛选出的行业按照从大到小顺序排列如下:纺织服装、交通运输、家用电器、公用事业和银行。显然,①石油石化、电信运营商、煤炭的ROE和PB均处于近年来高位,或已被市场充分定价,拥挤度正逐步提升,考虑到全球景气趋于走弱,若美国开启降息,意味着美国经济进入“显著放缓”,将加速全球景气下滑,届时,能源价格或明显承压,进一步扩大石油石化、煤炭等周期类行业“ROE-PB分位数”的负剪刀差。②然而,银行的ROE处于近年来最低水平,但相比其他行业其ROE下降幅度较低,数值整体较高且稳健,其稳拿股息的“类债”属性是资金的优良避风港,鉴于其估值仍然处于近年来中等偏低水平,后续仍可持续关注。(2)基于“股息回报四因子模型”,我们纳入分红能力与分红意愿做进一步筛选,得到具备较高的经营性现金流占营收比例与分红率的行业包括:公用事业(9+7/分)、纺织服装(6+8/分)、银行(11+2/分)和家用电器(5+6/分)。

      风格及行业配置:“政策影响End-市场底”期间坚定防御配置

      维持“大盘价值防御”策略,建议:①银行底仓;②黄金+创新药“进攻”;③次选高股息。

      风险提示

      国内出口放缓超预期;国内“宽货币”节奏、力度低于预期。

      

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