海通国际-浙江鼎力-603338-盈利能力有所改善，海外业务持续发力-230527

　　事件：浙江鼎力公布2022年报及2023一季报，（1）2022年公司实现营收54.45亿元，同比+10.24%；归母净利润12.57亿元，同比+42.15%；（2）2022年Q4公司实现营收12.77亿元，同比+35.31%；归母净利润3.81亿元，同比+146.36%；（3）2023Q1公司实现营收13.02亿元，同比+3.88%；归母净利润3.19亿元，同比+63.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　盈利能力较快提升，期间费用控制良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利能力看，2022年公司毛利率为31.04%，同比+1.71pct；净利率为23.09%，同比+5.18pct；2022Q4公司毛利率为36.90%，同比+2.94pct；净利率为29.82%，同比+13.44pct；2023Q1公司毛利率为37.59%，同比+8.38pct；净利率为24.54%，同比+8.92pct。从期间费用看，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.27%/-4.27%/3.72%，同比变动+0.65/+0.48/-5.67/+0.58pct；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.24%/2.51%/0.55%/3.10%，同比变动+0.34/-0.31/-0.70/-0.01pct。其中2022年公司汇兑收益为1.97亿元。

　　公司盈利能力快速提升的主要原因为：1）公司积极加大境外渠道建设，毛利率较高的海外业务占比不断提升；2）伴随着原材料成本下降，以及海运费用自2022年Q2以来持续下降，公司成本端不断优化；3）2022年公司推出多型号、多系列新产品，且自2023年起公司除铅酸电池外的所有产品免保3年，公司产品竞争力持续提升；4）受汇率波动影响，汇兑收益增加。

　　合同负债同比高增长，印证公司在手订单相对饱满。（1）截至2022年末，公司存货为17.95亿元，同比+29.42%；合同负债为0.29亿元，同比+61.40%；（2）截至2023Q1末，公司存货为18.85亿元，同比+27.21%；合同负债为0.70亿元，同比+148.70%。我们认为，公司合同负债、存货保持较快增长印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

　　盈利预测和估值：我们认为，随着后续臂式产品结构占比和毛利率的提升，运费和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持续增长。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.87/17.40/20.62亿元，对应EPS分别为3.13/3.44/4.07元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年22倍估值，目标价为68.86元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：“双反”调查风险，运费和原材料等价格波动风险，新冠疫情反复影响的风险等