东方证券-海外宏观札记0130（春节海外复盘）：加息终点、财报季、裁员潮-230201

　　研究结论

　　海外市场不断扩大的涨幅背后，当下市场几大焦点变量/逻辑在假期当中均有峥嵘显露。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本期海外宏观札记复盘了其间最具影响力的几个焦点议题，分别是：

　　1）宽松交易又一程：市场怀着更充分的信心静候美联储下一脚刹车；

　　2）美股财报季：关键公司业绩发布及其关键影响；

　　3）裁员潮：是硬着陆的信号吗？

　　从中理解近期海外市场趋势动向并更新我们对于市场焦点逻辑变量的判断及展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　宽松交易又一程：自22Q4始宽松交易一直是海外市场反弹的主导逻辑之一。我们认为下次会上选择加息25bp已经没有太大悬念。而从定价来看：当前的宽松交易已经不再仅仅交易加息放缓和终点，博弈降息的预期正在逐步计入。从23年中的预期加息终点到23年末，SOFR期货下降幅度已经接近100bp，定价了下半年近4次的降息。这样，宽松交易还剩几多空间就成为了眼下我们需要思考的问题——

　　重新考虑当前市场的预期和交易节奏，结合我们对23年美国基本面的展望：上半年通胀回落的确定性较强，货币政策操作则处在预期的“加息放缓—中止”兑现阶段。上半年市场可能维持住“好消息”（通胀回落、加息终点）是好消息（促使市场上涨的利多因素）的交易模式，而美债利率在此期间仍然存在下行空间；

　　进入下半年，通胀回落、稳定至何种水平还存在较多的不确定性，同时政策进入“掉头降息”的预期检验阶段。届时政策转向预期兑现，大概率需要经济衰退超预期、市场金融条件紧张等条件加持，更多呈现“坏消息”是好消息的交易模式。

　　明星财报：衰退的“坏消息”也直接影响股市分子端。反过来讲，上市公司业绩是检验经济衰退程度的重要信号。本轮财报季，我们最为关注的现象是：明星公司财报受到越来越多的关注，似乎已表现出对市场情绪、逻辑叙事的整体性影响。这即是“企业盈利检验经济衰退程度”表现。我们估计23年名义经济增速的下行对应到23年底标普500动态EPS将出现约13%的同比下滑，至199.8美元。

　　裁员潮：在衰退预期已经相当充分的情况下，我们强调：23年研究的重点应当放在能为衰退作盖棺定论的硬指标，即：就业、就业、就业。而在市场有关衰退的讨论过程中，美国就业市场应景地出现了结构性的裁员潮。

　　从技术性的角度来说：短期这轮裁员潮难以改变核心就业指标表现。等待约3-4个月的时滞后，裁员潮在非农就业规模（NFP）、薪资增速（AHE）等指标当中可能显露其影响。

　　“白领衰退”对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品、可选消费、服务消费这类属性的部门，继而以类似反向“涓滴效应”的形式，加速冷却这些部门的热度。但历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化：这类行业本就是周转率更高、也更容易实现跳槽和再就业的部门，有接近80%的科技行业雇员能够在被解雇后的3个月内找到新的工作。被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间实现了再就业，那么这种裁员就根本不会表现在就业规模、消费数据上。

　　但上述过程的成立，以相关行业的高周转率为前提条件，而当前这一条件明显正发生动摇：我们以岗位空缺率/失业率比值衡量的就业条件，在信息业、金融业出现了明显走弱的趋势，这意味着当下失业雇员对应的招聘机会正在减少。

　　我们倾向于判断：在降息发生之前、补偿薪酬覆盖结束之后，大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来。这一轮裁员潮，有可能成为提示硬着陆趋势之始的“金丝雀”。

　　风险提示

　　经济指标的预测偏差的风险、货币政策走向存在不确定性、海外衰退风险受到货币政策的反身性影响。