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  • 瑞银证券-石头科技-688169-“出海”的主要赢家,得益于强劲的海外产品升级周期;上调至“买入”评级-240702

    日期:2024-07-02 19:02:06 研报出处:瑞银证券
    股票名称:石头科技 股票代码:688169
    研报栏目:公司调研 潘人怡,陈程智  (PDF) 22 页 1,631 KB 分享者:跳桑***豬 推荐评级:买入(上调)
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    研究报告内容
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      目标价上调至480.00元;全球扩张潜力仍被低估

      我们对石头科技的看法变得更乐观,公司是“出海”主题下的主要受益者(参阅今日发布的行业报告),过去5年公司扫地机器人(RVC)在全球市占率持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为石头科技受益于强劲的海外扫地机产品升级周期,其利好抵过利润率风险。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在欧美零售商线下渠道的扩张有望带来盈利增长空间,但这并未反映在股价中。我们的2024-26年EPS预测比市场一致预期高出7%-9%。公司股价对应19x/16x 2024/25e PE,2024-28年每股收益CAGR为17%,高于全球同业高个位数的增速。我们认为其风险/回报偏于上档。

      受益于强劲的海外产品升级周期;线下扩张成为增长新动能

      虽然国内销售的扫地机中90%都配备了多功能基座,但大多数海外市场仍处于产品升级周期,我们认为这意味着引领产品创新的中国品牌具有潜力。我们认为石头科技(约75%的收入来自海外)最具优势,因其拥有丰富的、创新的产品组合,技术领先于全球同业,且享有中国供应链优势。我们认为自23年Q4在美国试水线下经营(截至年中已进入1400多家Target门店)后,石头科技已开始获得消费者青睐。在Target门店更集中的加利福尼亚和纽约,我们注意到年初至今,公司的谷歌搜索指数相对于美国整体市场上升趋势更加明显(增长44%和41%,整体同比增长34%)。多项UBSEvidence Lab数据跟踪显示,公司在全球市场上也保持着强劲的销售势头。

      短期利润率担忧或将创造买入良机

      我们认为美国加征关税可能会影响中国扫地机出口企业的利润率,但公司或能通过产品组合升级以及与区域经销商谈判/合作来部分缓解该影响。虽然海运成本上升可能导致中国到欧洲的出货放缓,但我们认为考虑到线下扩张和4月推出的新产品,石头科技的市占率加速提升有望抵消该影响。

      估值:其增长前景应享有更高估值

      我们将2024-26年每股收益预测上调12%-18%,以反映海外市占率加速提升带来的收入预测上调。我们预计2024年营收/EPS将增长30%/31%。我们新的DCF目标价(由于无风险利率降低,WACC从10.8%降至10.2%)对应23x/20x 2024/25e PE,基于2024-26年18%的每股收益CAGR,PEG为1.3/1.0x,高于全球同业均值1.1x,以反映石头科技的增速持续高于同业且有更高的ROE。

      

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