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  • 德邦证券-基金信用债投资行为专题之一:债基在利率上行中的信用债投资思路-230124

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    日期:2023-01-24 16:34:35 研报出处:德邦证券
    研报栏目:债券研究 徐亮  (PDF) 21 页 2,278 KB 分享者:怀顺***水
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    研究报告内容
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      本篇作为【基金信用债投资行为系列专题】的第一篇,主要根据国债收益率曲线,挑选三个不同时期(转熊/震荡),观察内地公募基金持仓风格,并重点分析信用债投资行为。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三个时期分别为:

      2020年4月份到2021年一季度(转熊);2016年底至2017年全年(转熊);2019年全年(震荡)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      总结来看:

      从2020年4月份-2021年一季度和2016年底-2017年全年这两次熊市中基金持仓的变化情况来看,在熊市初期,公募基金机构倾向于小幅增持信用债,在熊市上半场,利率继续快速上行,机构选择减持信用债,尤其是产业债;在熊市后半场,利率放缓上行速度/先上后下(如17年三季度和20年四季度),机构选择增持利率债,继续减持信用债;在熊市末期,利率开始放缓上行速度/缓慢下行,如17年四季度和21年一季度,机构选择增持利率债和同业存单。而信用债持仓行为不同时期有不同特点,主要与当时的信用环境有关。

      具体来看信用债持仓行为:

      16年底-17年:

      在利率上行的初始阶段,17年一季度持仓中普遍选择减持利率债、增持同业存单,信用债持仓小幅上升,其中城投债持仓下降、产业债持仓上升(主要增持AAA级债、减持中低等级债);

      17年二季度利率再次快速上行后在6月有所下行,机构在二季度持仓中选择增持利率债和同业存单,减持信用债,其中产业债减持规模更大;

      17年三季度利率明显放缓上升速度,整体小幅抬升,机构在17年三季度持仓中减持的信用债以产业债为主(主要受民企违约潮影响);

      17年四季度利率再次明显上升,机构在17年四季度持仓中减持的信用债仍以产业债为主。

      2020年4月份到2021年一季度:

      熊市初期,从所有公募基金二季度持仓来看,机构选择增持利率债、金融债和可转债,减持同业存单;信用债持仓规模小幅增长,主要增持城投债,产业债持仓小幅下降;分省份看,城投债增持区域集中在天津、江苏、湖南、湖北和安徽等。这一时期市场更加偏好城投债,并有一定下沉意愿,城投债各个等级均有增持。

      2020年8-10月份国债收益率继续上行,一直到11月下旬才开始震荡下行。从三季度持仓来看,机构选择继续增持利率债,转为增持同业存单,减持信用债;减持的信用债以产业债(集中在电力等行业)为主,反映煤价持续高位背景下市场对电力企业的担忧;此外,这一阶段地产销售增速明显放缓,叠加部分房企违约事件,机构对地产债更加谨慎。

      2020年11月份,市场受“永煤事件”影响,信用债收益率急剧上行近半个月后逐步下降;四季度央行积极呵护资金面,资金利率明显回落。机构选择大幅增持利率债,小幅增持同业存单和金融债,继续减持信用债,反映“永煤事件”冲击了市场对高等级、大规模国企的信心,机构的风险偏好明显回落。

      2021年熊市末期,从21年一季度持仓来看,金融债和信用债持仓规模变化不大。

      风险提示:行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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