安信证券-帅丰电器-605336-成本压力下降，Q1净利率提升-230502

　　事件：帅丰电器公布2022年年报与2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2022年实现收入9.5亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润2.1亿元，YoY-13.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折算2022Q4单季度，公司实现收入2.4亿元，YoY-18.5%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-0.3%。帅丰2023Q1实现收入1.8亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+6.3%。

　　Q1公司收入有所下滑：我们认为，受三四线地产销售波动影响，帅丰2023Q1收入有所下滑。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q1帅丰集成灶销量市占率约为9.6%，同比+0.2pct，行业地位有所提升。我们预期，随着终端消费景气恢复，公司经营有望向好。

　　Q1净利率明显提升：根据公告，帅丰2023Q1净利率为22.9%，同比+3.2pct，主要因原材料价格下降，Q1毛利率同比+3.4pct。展望之后几个季度，我们预期，随着公司推出更多高端新品，盈利能力有望持续改善。

　　帅丰优化调整渠道：根据公告，线下经销渠道，帅丰在2022年新增及优化经销商约200家左右，年底经销商数量近1300家；家装渠道方面，公司协助经销商拓展家装公司，2022年底，公司已拥有1000家以上的地方家装合作网点；下沉渠道方面，公司积极与天猫优品推进合作，进驻下沉小店。我们认为，帅丰推行积极的渠道政策，抢占市场，未来发展可期。

　　投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2023~2024年EPS分别为1.40/1.63元，6个月目标价为21.00元，对应2023年15倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化