方正证券-债市交易日记：资金面为何又收紧-230206

　　一、债市观点：资金面为何又收紧

　　2月6日，利率震荡小幅回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以10Y国开活跃现券走势为例。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日逆回购净回笼3730亿元。央行继续回笼资金，早盘资金面收紧，隔夜拆借利率上行，这使得现券利率在9时30分至10时上行。10时至11时利率现券利率小幅回落，这或许与10时之后股市震荡下行有关。资金面趋紧的状态在下午也并未缓解，下午现券利率则在日内高位震荡。全天10Y国开现券利率上行了0.7bp。

　　今日国债和国开债利率小幅上行，其中中短久期利率品种上行幅度高于长端利率品种。但是城投债和“二永债”信用利差却大多数收窄，信用债表现强于利率债，高等级二级资本债利差下行幅度大，这符合我们此前的判断。

　　今日影响债市最大的扰动来自资金面边际收紧。今日DR001上行了55bp至1.81%，DR007上行18.3bp至2%。那么资金面边际收紧的原因是什么，月度层面资金面怎么看，接下来我们将进行分析。

　　资金供给端来看，央行继续回笼流动性；而从资金需求来看，存单供给增加，杠杆率冲高后机构对资金滚续需求也增加。资金供给减少而资金需求增加带来资金面边际收紧。今日央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期5230亿元，因而当日央行净回笼3730亿元。本周央行回笼依然是对节前“天量”逆回购投放后的常规回笼操作。但资金供给减少，对资金面存在利空扰动。本周剩余公开市场到期规模为7150亿元，到期规模依然较高，而央行可能继续回笼，这可能对本周资金价格带来上行扰动。

　　从资金需求来看，2月存单到期2.3万亿，本周存单到期规模4665亿元，均属于高水平。今日存单净融资1907亿元，这也对资金价格带来上行压力，1YAAA存单今日上行4bp。上周机构债市杠杆率快速回升，并达到1月上旬的高水平。机构为了维护杠杆，从而对资金需增加。资金供给减少，而资金需求增加，资金面则边际收紧。

　　资金面持续收紧风险不高，但绝对意义上明显宽松空间也有限，预计R007/DR007在2.0%下方15bp以内波动。经济绝对水平依然偏弱，央行主动引导货币市场利率中枢上行的风险还不高。央行节后在公开市场回笼流动性属于年前多投放后的常规回笼，无需过度解读。但是经济从环比角度在加快回升，并且2月存单到期规模大，存单利率高位震荡，因而绝对意义上资金面宽松空间有限。预计R007/DR007在政策利率下方15bp以内波动。对于债市来说，加杠杆不能太激进。

　　债市投资策略。在数据真空期，市场对经济的强预期难以逆转，长端利率下行空间有限，长端利率依然建议不追涨，等待调整反击。信用债方面，建议配置中短久期强区域高等级城投债。短久期下沉也建议在强区域去筛选。理财配置力量边际小幅恢复，二级资本债仍有修复空间，建议配置2-3年期，高等级全国性商业银行二级债或者强强区域城商行二级资本债。

　　二、资金面：央行净回笼3730亿元

　　2月6日，央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期5230亿元，因而当日央行净回笼3730亿元。

　　资金面继续收敛。DR001上行54bp至1.81%，DR007上行18bp至2.00%。

　　三、债市走势综述

　　【利率债】利率小幅上行。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.90%，1年期国债利率上行1bp至2.16%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.06%，1年期国开债利率上行2bp至2.33%。

　　【国债期货】国债期货主力合约下跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.07%、-0.06%。

　　【信用债】信用债有所修复，二级资本债表现较好。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.5bp、-0.5bp、+2.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-4bp、-3.5bp、-0.5bp。

　　四、宏观要闻

　　疫情防控：根据国务院联防联控机制综合组发布的《关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知》，为给内地与港澳人员往来提供更大便利，2月6日零时起，全面恢复内地与港澳人员往来。取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。

　　通胀：2月6日，国家发改委称全国平均猪粮比价为4.96∶1，猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，国家将启动猪肉储备收储工作。

　　风险提示：货币超预期收紧，通胀超预期，经济恢复速度超预期。