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  • 安信证券-海信家电-000921-央空业务带动Q4盈利持续修复-230331

    日期:2023-03-31 15:56:03 研报出处:安信证券
    股票名称:海信家电 股票代码:000921
    研报栏目:公司调研 张立聪  (PDF) 6 页 331 KB 分享者:x**黑 推荐评级:买入-A
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    研究报告内容
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      事件:海信家电公布2022年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2022年实现收入741.2亿元,YoY+9.7%;实现业绩14.3亿元,YoY+47.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经折算,Q4单季度实现收入170.9亿元,YoY-2.3%;实现业绩3.7亿元(此前万得一致预期2.7亿元),YoY+692.0%。22Q4计提信用减值损失1.5亿元,主要原因为计提应收账款坏账损失,经测算计提信用减值损失前的单季度业绩约为4.2亿元。我们认为,公司央空及家空将受益地产政策触底,收入增速将有所提升,原材料压力缓解及三电减亏将带动公司盈利能力持续修复。

      地产政策触底央空或将持续受益:根据Wind数据,全国30个大中城市2022Q4房屋成交套数YoY-25.0%,2023W1-11累计同比6.8%,房屋成交套数同比降幅收窄。根据产业在线数据,2022Q4多联机内销市场整体销售额YoY-6.6%,2023M1-2销售额YoY+9.3%,同比增速环比提升;海信日立2022Q4多联机销售额YoY-4.1%,2023M1-2销售额YoY+23.9%,增速远高于行业整体。我们判断,海信日立2022Q4收入同比仍有个位数增长,2023M1-2收入同比增速10%以上。

      Q4疫情导致家空及冰洗业务内销承压:受疫情反复影响,Q4国内大家电市场所有承压。据产业在线数据,Q4行业整体家用空调、冰箱内销出货量YoY-4.7%/-1.6%;2)欧美经济下行周期下消费力疲软,致大家电出口同比有所下降。Q4海信家电家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据,Q4行业整体家用空调、冰箱外销出货量YoY-1.7%/-36.9%。

      三电收入增速维持高增:三电2022M10-12日元口径下收入YoY+21.0%,收入增速连续两个季度达20%以上。海信控股三电后推动公司降本增效,三电盈利能力持续改善。根据三电控股披露数据折算,2022M10-12实现业绩8.9亿日元,按Q4平均汇率测算约为0.4亿元人民币,单季度实现扭亏。

      Q4单季盈利能力同比改善:Q4海信家电毛利率同比+5.9pct,环比-1.6pct。公司盈利能力同比大幅改善,我们认为主要是因为原材料价格同比下降。其中,央空及家空对公司毛利率拉动最大,2022H2年暖通空调板块毛利率同比提升5.5pct。海信家电Q4净利率4.5%,同比提升2.7pct。我们认为,2023年家空及三电有望进一步减亏,为公司带来盈利弹性。

      Q4经营性现金流净额同比下降:海信家电Q4单季度经营性现金流净额-0.8亿元,去年同期8.2亿元。2022H2公司经营性现金流净额YoY-2.8%,经营性现金流入同比去年仅略有下降。公司2022Q4收现比88%,上年同期为109%,我们认为主要受回款错期影响。

      投资建议:

      中央空调是大家电领域的成长性赛道(详见深度报告《中央空调:家电最后的堡垒,有望被本土品牌攻下》),海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。根据2022年实际业绩测算,海信家电股权激励行权条件为2023~2025业绩增速达9.8%/14.8%/12.4%。我们上修了公司的盈利预测,预计公司2023年~2025年EPS 1.17/1.34/1.53元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为23.4元,相当于2023年20倍的动态市盈率。

      风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险

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