国泰君安-IPO专题：新股精要，国内领先的建筑幕墙生产企业恒尚节能-230329

　　本报告导读：

　　恒尚节能（603137.SH）是国内领先的建筑幕墙生产企业，建筑节能趋势下幕墙门窗市场有望持续扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司已审阅数据，2022年公司实现营业收入19.44亿元，归母净利润1.18亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023年3月28日，可比公司对应2021年PE（LYR）为18.12倍（剔除负值），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为13.75倍和10.78倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内幕墙门窗领先企业，专业资质全面，定位长三角发达地区中高端幕墙市场，建筑节能趋势下幕墙门窗市场有望持续扩张。（2）公司本次公开发行股票数量为3267.6667万股，发行后总股本为13066.6667万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.77亿元，募投项目落地后公司进一步强化综合实力、提升研发水平、缓解流动资金压力，盈利能力和市场竞争力均将得到显著提高。

　　主营业务分析：公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达23.45%和15.03%。建筑幕墙行业市场环境稳固，2019-2021年公司毛利率保持稳定，分别为15.11%、15.48%、13.88%和15.00%。

　　行业发展及竞争格局：我国建筑幕墙行业竞争充分，集中度不断提高。在过去的十余年中，我国幕墙行业经历了快速增长，不断有建筑业其他领域的公司进入幕墙行业中。随着幕墙工程项目数量及体量的不断增大，客户对建筑在技术、业绩、资金、管理等综合实力上的要求不断提高，市场逐步分化。大部分标志性、重点性幕墙工程均被幕墙头部企业承包，幕墙行业市场集中度不断提高。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年3月28日）静态市盈率为35.24倍。截至2023年3月28日，可比公司对应2021年PE（LYR）为18.12倍（剔除负值），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为13.75倍和10.78倍。

　　风险提示：1）客户集中度较高风险；2）应收账款回收的风险