国泰君安-IPO专题：新股精要~军用车辆非金属复材配套装备领军民企北方长龙-230330

　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是军用车辆非金属复合材料配套装备领军民企，先发进入军用车辆人机环系统内饰领域，年均参与超千台/套军用装备的配套供应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在研项目涉及车型超30个，预计近几年实现批量生产，经营业绩有望持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）公司本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.82亿元，募投项目落地后将完善公司生产工艺流程、提高公司市场竞争力。

　　主营业务分析：公司主要从事以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心的军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售业务。随着国防开支持续增长、军民融合战略持续深化以及公司订单获取能力不断增强，公司整体业绩规模快速增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达35.47%和44.27%。公司毛利率保持60%以上高位并稳中有升，研发费用率有所提升。

　　行业发展及竞争格局：军用车辆复合材料行业在军事领域占据重要地位，军车复合材料成本占比有望不断提升，市场容量有望进一步扩大。根据第三方军事调研机构Globa lFire Power发布的数据，2021年我国装甲战车（含坦克）数量为38205辆，根据公司产品平均单价推算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。由于复合材料在我国军用车辆领域应用的起步时间较晚，行业内竞争者数量不多，行业竞争情况较不透明，市场竞争尚不充分。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C41其他制造业”近一个月（截至2023年3月29日）静态市盈率为28.70倍。根据招股书披露，选择捷强装备（300875.SZ）、北摩高科（002985.SZ）、天秦装备（300922.SZ）、天微电子（688511.SH）作为可比公司。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为32.03倍，对应2022年平均PE为48.67倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为23.61倍和18.50倍（均剔除极端值捷强装备）。

　　风险提示：1）2021年签署订单大幅下降导致的经营业绩波动风险；2）对中国兵器依赖程度较高且客户集中度较高的风险。