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核心观点:7月经济复苏不及预期,出口和基建是仅有的两个支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾上半年,出口屡次超出市场预期,净出口拉动上半年经济增长0.9个点,贡献了36%的经济增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下半年随着需求复苏,实际进口会环比增加,实际出口随外需回落,净出口对经济的拉动将小于上半年。“衰退型顺差”的面纱褪去后,下半年外需不再会是经济增长的主要拉动力。预计净出口拉动全年经济增长0.7个点左右,低于上半年水平。
(1)三季度是全年经济“力争实现最好结果”的关键时间窗口,但面临经济回升动能不足的问题,基建和出口是“唯二”的支撑,需要考虑出口超预期对经济增长的拉动作用。
(2)2020-2022年,出口增速每年都超出市场预期,但原因各不相同。2020年是我国产业链率先恢复+防疫品出口拉动;2021年是全球贸易复苏,中国出口水涨船高;2022年主要是价格驱动,今年1-6月,出口价格指数的平均增速为11.1%,数量指数的平均增速仅为1.6%。
(3)净外需≠外需。支出法简单用净出口衡量外贸对经济增长的拉动,混淆了净外需和外需两个概念。如果用净出口衡量外需对经济增长的拉动,那么“大进大出”和“小进小出”没有区别,贸易平衡或者贸易逆差时,外需对经济拉动为0或负数。
(4)GDP+进口=消费+投资+出口,意味着消费、投资、出口三大最终需求所对应的供给,既可以通过国内生产来满足,又可以通过进口产品满足。最终需求诱发的国内生产增加值,即对应着该类需求对经济增长的拉动。仅用出口减去全部进口,一般会低估出口需求所诱发的国内增加值,而高估消费、投资对国内增加值的贡献。
(5)我们可以将支出法的国民经济等式变形为:GDP=(C-MC)+(I-MI)+(XMX),MC、MI、MX分别是用于消费、投资、出口三类需求的进口产品和服务,(CMC)、(I-MI)、(X-MX)分别代表三类需求诱发的国内生产增加值。我们分别计算出口和净出口对名义GDP增长的贡献,2017-2021年,出口对名义经济增长的贡率均值为16.3%,净出口仅为7.5%,即净出口只能衡量外需对经济增长贡献的一半左右。
(6)“衰退型顺差”的本质是内需变动带来生产在国内和国外相对配置的变化,即减少进口、增加国内生产,与外需无关,更不是因为出口降幅小于进口。由于支出法下,用出口扣减所有进口,(C-MC)、(I-MI)的增长都分配给(X-MX),会高估外需对经济的拉动。
(7)今年前两个季度,净出口对经济增长的实际拉动分别为0.18、0.98个点,上半年累计为0.9个点,贡献了36%的增长。实际进口下降和服务逆差减小,是净出口成为上半年增长主力的原因。下半年随着内需复苏、外需回落,净出口的拉动力将有所降低,预计拉动全年经济增长0.7个点左右,假设全年经济增长4%,净出口贡献率为17.5%。
风险提示:宏观政策不及预期;全球经济衰退,引起出口减速;疫情形势发生变化
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