民生证券-模拟IC行业系列报告之总论篇：细微处见真章，无声处听惊雷-230118

　　模拟芯片产品纷繁复杂、上下游分散，较难研究，但其天花板高、市值空间大，为投资的好赛道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文梳理了模拟芯片的发展情况，通过复盘德州仪器、MPS历史，总结龙头成长的共性与个性，并基于产品、上游、下游三大维度，深入探讨国内模拟芯片成长机遇。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　细微处见真章，多品类大空间诞生巨头：模拟IC具有品类多、空间大，下游广泛、波动性小，竞争格局稳定、集中度不高，产品生命周期长等特点，兼具较好的进攻性和防守性，是半导体黄金赛道。目前国内市场依旧由海外龙头占据，而受益于缺芯与国产替代，国内厂商初步在部分中低端消费级市场突破，统计国内上市公司营收，可推算2021年国内自给率仅在8.52%左右，拥有广阔的进口替代空间。伴随着下游市场持续扩容、海外人才回流、国产替代步伐推进，国内有望孕育出一批优秀的大体量巨头公司。

　　无声处听惊雷，他山之石看成长路径：复盘德州仪器及MPS成长路径，我们认为1）多产品线、平台化发展是模拟芯片公司终局路径，其成长更为稳定，综合竞争实力难以被撼动；而后入者选择专注于大空间、延伸性强赛道上的产品型发展，一旦产品/市场突破后，将享有比较大的弹性。2）内生研发+外延并购是实现快速成长的路径。人才是实现产品创新的基石，也是模拟公司的核心资产，而适当时机下优质的并购可达到“1+1>2”的效果。3）工艺是实现差异化竞争的利器，IDM经营模式相较Fabless有显著的成本优势，且便于产品迭代、工艺创新，但在资金薄弱体量较小时，虚拟IDM自有工艺也有助于降低产品成本、提高性能、创新迭代。

　　时代机遇下的格局变迁，国内模拟公司崛起进行时：国内模拟IC行业已实现“由0至1”的突破，正前行至“由1到10”的道路中，悄然发生着变化。从产品看，国内公司通过内生研发+外延并购方式正加速产品升级，由过去技术工艺较易的LED驱动、LDO等产品逐步开拓至ACDC、DCDC、信号链，当下更进一步拓展大电流DCDC、BMSAFE等较高端产品，品类丰富的过程中营收天花板持续打开，且利润率有望改善。从上游看，当下代工厂逐步完善的成熟制程工艺，为IC设计公司成长奠定基础，而自建测试产线乃至初现苗头的IDM化趋势，将显著带来成本和产品性能的优化。从下游看，国内正由较低端的消费级（LED驱动）向较高端消费级（手机、家电、AIOT）再向工业级、车规级市场转型。而背靠全球最大终端产业链，为上游模拟芯片的崛起提供了肥沃的土壤。

　　投资建议：经历2022年下游需求低迷、砍单频发，模拟IC板块因业绩与估值双杀而蛰伏。而随着消费电子触底，汽车电子、工业等市场蓄势待发，回暖迹象已然明朗。当下国产替代逐步进入深水区，随着产品高端化升级以及向新能源、工业市场上量，营收增长中枢有望上移，而成本端、费用端亦将逐步优化，模拟IC赛道投资价值凸显。我们建议关注产品布局好、研发能力强、产业链认可度高、管理团队优质且方向明确的公司，如圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、杰华特、艾为电子、芯朋微、晶丰明源等。

　　风险提示：行业下游需求不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧。