浙商证券-航天宏图-688066-深度报告：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎来双击-230206

　　投资要点

　　公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用提供商，业绩持续高增长

　　公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方案，2019-2021年公司营收从6.01亿增长至14.68亿，CAGR+56.29%，2022前三季度营收13.92亿，同比+71.61%；归母净利润从0.84亿增长至2亿，CAGR+54.73%，2022前三季度归母净利润0.83亿，同比+47.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容

　　（1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到1400亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体；

　　（2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花；

　　全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级

　　（1）我国民用SAR卫星数据稀缺。2023年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业SAR卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围；

　　（2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。

　　长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入成长期

　　国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开；

　　盈利预测与估值

　　我们预计22-24年营收分别为21.47 / 31.58 / 46.63亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为2.69 / 4.05 / 5.88亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS分别为1.45 / 2.18 / 3.17，选择GIS和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。