平安证券-中鼎股份-000887-增量业务收入增幅高，期待海外业务降本效果-230501

　　事项：

　　公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现收入148.5亿（+16.0%），归母净利润9.6亿元（+1.6%），扣非归母净利润7.4亿元（+12.8%），1Q23实现收入38.6亿（+14.9%），归母净利润2.6亿元（+4.6%），扣非归母净利润2.2亿元（+0.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年度分红预案为每股派发现金红利0.2元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　2022年国内收入增幅较高。2022年公司总收入同比增16%，其中国内收入同比增25%达70亿，海外收入同比增9%达78亿，国内外业务毛利率均有下降。2022年新能源领域业务达到36.4亿销售额（+77%），占全年汽车业务营业收入比例为25.8%。比亚迪/长安成为公司第二大/第九大客户。分业务看，公司空气悬架业务收入6.8亿，其中国内收入1.4亿（2021年为0.3亿），超预期，空悬业务毛利率提升至21.4%。底盘轻量化业务收入增42%达11.2亿，毛利率同比下降至13.5%。底盘橡胶业务收入同比增24.5%达34.3亿，毛利率同比下降至18.6%。冷却系统收入同比增22.8%达43.2亿，毛利率同比略降达16.4%。密封系统收入同比增4.1%达31.8亿，毛利率同比下降至25.6%。2022年公司各项费用控制较好，销售费用/管理费用同比增2.8%/6.0%，研发费用同比增14.9%达6.6亿，均低于同期收入增幅。

　　空气悬架、底盘轻量化等新兴业务发展势头向好。中鼎旗下AMK为空气悬架系统高端供应商，深耕行业20多年，国内空悬市场处起步阶段，AMK稳步推进国产化，目前AMK中国已获订单总产值73亿。近年来中鼎大力发展底盘轻量化系统总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。旗下子公司四川望锦的球头铰链总成产品具备高技术门槛。

　　冷却系统业务增长强劲。新能源车温控要求远高于纯燃油车，插混车冷却管路产品单车价值提升明显。中鼎旗下德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，在所处细分领域行业全球排名前二。公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务,已给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国TFH为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体为主导。公司前期项目已经有了很大进展，在手订单数量呈现爆发式增长，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。

　　推进海外降本提效。强化中方管理团队对海外企业的管理，加强成本控制并提升精细化管理。海外管理从过去的亚/欧/美三大区域化管理过渡到五大模块管理模式，由新的高管团队担任五大事业部的全球CEO。将制造中心逐步往原材料基地和低成本制造国家拓展。加强内部成本管控，谨慎投资，对现有资产尤其是海外不良资产进行不断优化。

　　盈利预测与投资建议：中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域，同时较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，通过并购收获高端橡胶件技术及优质客户，海外并购的本土落地成效显著。2020年公司海外业务见底复苏，加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，底盘轻量化及空气悬架赛道广阔，公司掌握核心环节的核心技术，看好未来增长空间。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024年净利润为12.4亿/15.8亿（前次预测值为：2023/2024净利润为13.8亿/16.5亿），首次给出2025净利润预测值为19.4亿，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。