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  • 天风证券-家用电器行业23W6周度研究:四维剖析家电外需-230207

    日期:2023-02-07 13:00:32 研报出处:天风证券
    行业名称:家用电器行业
    研报栏目:行业分析 孙谦  (PDF) 16 页 1,071 KB 分享者:abcd******cba 推荐评级:强于大市
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    研究报告内容
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      周度研究聚焦:四维剖析家电外需

      一、回顾22年外销:外需整体承压,结构性机会仍存

      22年在诸多因素共同作用下,家电外需受到抑制,家电行业Q4出口业务增速承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分品类看,22Q4空冰洗外销量分别同比-2%/-37%/-5%,行业β整体偏弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从分区域和品类表现看,22年以来国内家电出口欧美增速相对疲软,且Q4各家电品类出口增速均出现环比下滑,但家电出口存在结构性机会,22Q4洗衣机、洗碗机和热泵出口美国降幅,以及小家电出口欧洲增速已现环比缩窄。

      二、库存端:22Q4海外家电企业库销比同比变动已见回落

      北美零售商:自2020H2起美国耐用消费品渠道库存(剔除CPI影响)呈现逐步上升趋势,相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长,本轮库销比自21Q2起环比回落,去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的,会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓,实际库销比回落速率或更快。

      海外家电企业:22Q4Electrolux、Whirlpool、SUMSUNG库存/销售比分别同比+10/-4/+20/pcts,相较于22Q3的+20/+8/+24pcts均有所改善,其中主业为家电的Eluctrolux、Whirlpool库销比同比变动优化幅度更大。

      三、海外竞争格局:20年来集中度提升,国内家电企业份额攀升

      近年来以三星、LG为代表的韩系家电品牌(在北美市场发展迅猛,主要因采取激进的价格策略),以及海尔(含GE)、美的、海信为代表的国内家电品牌份额呈上升态势。近年来海外家电市场CR5维持在20%左右,除疫情影响下20年CR5同比-0.3pct至20.2%外,其余年份行业集中度保持稳步提升。我们预计,23年国内白电龙头出海面临的主要对手将仍然为韩系品牌(LG、三星)及区域性对手(北美市场惠而浦)。基于国内家电企业具备更快的产品更新速度,以及海外投资建设工厂产能逐步释放,伴随主流渠道覆盖率提升国内家电企业份额具备较大优化空间。

      四、海外家电企业23年展望:惠而浦看好收入降幅缩窄、利润率修复

      惠而浦:预计23年公司收入增速将由22年的-10%缩窄至小幅微降,EBIT利润率有望从22年的6.9%同比+0.6pcts修复至7.5%。分地区收入,公司预计欧洲/中东/非洲地区、亚洲收入增速有望大幅修复,北美地区收入增速较22年修复2.4pcts,预计拉丁美洲增速维持22年水平或略降;分地区EBIT利润率,公司预计北美、欧洲/中东/非洲地区有望同比大幅改善,分别+5/3.9pcts,拉丁美洲、亚洲各分别同比+0.6/0.5pcts。此外,公司对2023年成本端下降有较强信心。

      伊莱克斯:对23年欧洲、北美地区的消极预测延续,对拉丁美洲给予消极预期,对亚太/中东/非洲地区23年预期为中性。23年公司将在北美地区实行较多促销活动,业绩端受益于集团层面成本削减及北美周转计划有望得到修复。

      标的方面,推荐:1)小家电(疫后修复/海外改善),如【科沃斯】、【小熊电器】、【石头科技】、【九阳股份】等;2)零部件(第二曲线高景气),如【盾安环境】(与天风机械组联合覆盖)等;3)白电(疫后修复+地产改善+海外改善),如【格力电器】、【海信家电】、【海尔智家】;4)厨大电(疫后修复+地产改善),如【老板电器】等。

      风险提示:三方数据偏差风险,疫情扩大,房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

      

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