平安证券-时代电气-688187-功率器件等新兴装备快速成长，IGBT业务向中低压布局-230331

　　事项：

　　公司公布2022年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，公司实现销售收入180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%；实现扣非归母净利润19.98亿元，同比增长31.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司公布了利润分配预案：拟每10股派发现金股利5.5元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。

　　平安观点：

　　新兴装备业务驱动成长，传统轨交业务稳中有升。2022年，公司新兴装备产品实现营业收入51.47亿元，同比增长100.09%。其中，功率半导体器件实现收入18.35亿元，同比增长71.83%；工业变流实现收入13.74亿元，同比增长160.20%；新能源汽车电驱系统实现收入10.93亿元，同比增长139.75%；海工装备实现收入4.37亿元，同比增长50.21%。2022年，公司轨道交通装备产品实现营业收入126.56亿元，同比增长3.30%。其中轨道交通电气装备业务实现收入97.66亿元，同比增长3.38%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降11.8%）。

　　公司毛利率略有回落但费用控制有效，公司业绩仍保持高增。2022年，公司毛利率为32.69%，较上年同期下降1.05个百分点，主要是受到轨交设备毛利率下滑拖累影响。2022年，期间费用率为19.74%，较上年同期下降3.28个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.94%和9.77%，较上年同期分别下降0.86个、0.44个和1.41个百分点。2022年，归母净利润增速为26.67%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降18.49%）；净利润率为14.37%，较上年同期上升0.92个百分点。

　　加快布局中低压IGBT和SIC，公司产品布局趋于完整。时代电气是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。公司现有的IGBT产线，主要面向轨交、新能源和新能源汽车等领域。2022年9月，公司在宜兴和株洲启动了两条中低压IGBT新产能建设，投资规模达到111.19亿元，项目建设周期24个月。其中，宜兴一期建设项目投资额约58.26亿元，规划36万片8寸IGBT，具备扩展至72万片的能力，该产线主要面向新能源汽车市场；株洲项目设计产能36万片8寸IGBT，主要用于新能源发电、工控、家电。目前，宜兴项目已经签订《土地出让合同》，后续产线建设工作将有序启动。在全球中低压供需两旺的大格局下，公司加大相关领域的产能投入，有助于公司提升相应领域的市场份额，提升业绩。除了中低压IGBT新建产线之外，公司已经建成的SiC芯片线的基础上，拟投资4.6亿元，实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目，相关项目正在建设中。

　　投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了公司2023-2025年行业盈利预期。预计2023-2025年EPS分别为2.06元（前值为1.99元）、2.37元（前值为2.30元）和2.66元（新增），对应3月30日收盘价PE分别为24.3X、21.2X和18.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。