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  • 丝路海洋-牧原食品股份有限公司:质疑声中穿越周期?-240710

    日期:2024-07-10 19:12:04 研报出处:丝路海洋
    研报栏目:债券研究  (PDF) 24 页 3,382 KB 分享者:1582******388
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    研究报告内容
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      “似乎”能穿越周期的“猪茅”,在关联方交易、存货减值、异于同业的优秀业绩、弱周期下的高杠杆扩张、“存贷双高”以及一体化养殖模式是否更易美化财务报表等方面饱受市场质疑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文从这些敏感点出发,根据年报以及问询函等公开信息,基本得出在饲料价格偏弱势以及生猪价格迈入新周期的背景下,公司盈利状况预计将出现不小的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)至于流动性,经过本文简要测算,其基本无忧。

      另一方面,公司在细微风险点以及不足也是不容忽视的,具体而言:(1)每单位债务所能创造的收入、每单位人工成本所创造的现金流显著落后于行业内企业;(2)负债成本与利息收益率的匹配度较低,与同业相比二者差距不小;(3)存货计提自证逻辑基本自洽但计提比例差异偏大且与本文测算的结果存在一定的差异,这也不得不为其合理性埋下隐患;(4)笔者计算的单位产能建设成本与公司披露的投资成本差距偏大,可能也不仅仅是流量与存量的因素。

      总体来看,牧原股份在部分经营细节上确实值得再推敲,但在饲料价格走低以及生猪周期可能再起的背景下,盈利改善的预期较强,若能成真能够一定程度上缓解市场担忧,但其一体化且高杠杆运营模式可能仍会面临市场争议,本文也仅是提供一些研究思路。

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