财信国际经济研究院-2023年度宏观策略报告：内需回归，走出荆棘-221231

　　全球宏观经济形势：增长显著放缓，通胀高位，风险加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是历史经验显示，在1970年代以来的全球五次大衰退中，几大主要经济体均出现明显的衰退，2023年预计美国在消费有“硬底”的支撑下，出现温和衰退概率偏大，加上中国经济将总体回升，全球经济显著放缓概率高于衰退；二是预计全球通胀受高基数和需求放缓拖累将趋势性下行，但由于通胀压力广泛、短期通胀预期仍高、工资-通胀螺旋机制显效等挑战，全球通胀或仍处高位，超预期下降概率偏小；三是面对经济放缓、通胀仍处高位和利率水平居高不下，预计发达经济体私营部门偿债压力增加、房地产价格大幅下跌风险加大，新兴市场和发展中经济体发生债务危机的概率提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中国宏观经济形势：消费引领内需回升，经济“N”型修复。2023年经济总体上将呈现出“内需担主纲、外需有拖累”的复苏格局，动力节奏上“一季度基建托底、二季度房地产企稳、下半年消费加速反弹”，预计全年GDP增长5.3%左右。一是受益于防疫政策优化、居民收入就业改善、居民储蓄余粮释放和低基数等多重因素的支撑，消费将成为拉动2023年经济增长的主动力，预计社零总额约增长7-11%。二是地产修复，基建制造放缓，投资增速相对平稳。房地产投资增速降幅有望在上半年企稳，预计全年约增长-5%左右；基建投资受项目充足和准财政工具支撑，增速或仅小幅回落至8%左右，呈前高后低走势；制造业投资将继续受经济结构转型和产业链安全支撑，但出口需求下降、盈利走弱和去库存将拖累其增速回落至7%附近。三是出口增速受数量、价格、份额支撑均减弱影响，预计同比下降约5%，对经济贡献由正转负。

　　国内通胀形势：CPI温和，PPI负增长，综合通胀中枢下降。CPI方面，猪肉上行周期未完待续、服务业需求恢复，均将带来一定的结构性通胀上行压力，但两者涨价时点错位在2023年上半年和下半年，共振上涨的概率较小，加上国际油价对CPI的支撑作用减弱，预计CPI同比整体温和，全年约增长2.3%，呈“V”型走势。PPI方面，翘尾因素大幅回落决定PPI中枢或下移至负值区间，同时全球需求放缓将主导国际大宗商品价格走势，地产需求回暖虽然对国内定价商品价格形成支撑，但力度偏弱，新涨价因素对PPI贡献较小，预计2023年PPI中枢将回落至-0.3%附近，二季度为全年低点。

　　国内政策展望：财政领衔加码，上半年或为发力高峰。货币方面，预计总基调维持稳健偏宽松，上半年降准、降息仍有一定空间，部分结构性货币政策规模有望进一步扩容；预计社会融资规模约增长10.2%，较2022年温和回升。财政方面，预计2023年财政政策将加大力度，赤字率提升至3%左右，中央为加杠杆主力；专项债额度持平在3.65万亿元左右，发行节奏继续前置。政策性金融工具和财政贴息有望成为稳投资的重要抓手。

　　大类资产配置：转机初现，关注A股修复。2023年外部环境或依旧动荡不安，世界经济大概率延续滞胀格局，且压力重心将由“胀”加速转向“滞”加速；国内政策全力提振需求，经济总体有望低位回升。预计2023年市场风险偏好难以全面点燃，但对国内风险资产相对可以更乐观一些。具体到配置上，预计A股修复性行情值得期待，方向上看好出行消费，医药板块，基础软件、核心硬件、国防军工等安全主线；预计债市总体承压，重点把握降息、超调等机会；商品方面大概率继续承压，但黄金配置机会增加且预计下半年表现或更优。