天风证券-珠海冠宇-688772-消费电芯国产替代弄潮儿，户储加持-220816

　　消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选

　　消费电芯市场增速放缓，看点在于国产替代。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费电池系千亿级成熟市场，未来预计年增速在个位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，日韩头部企业逐步转向动力电池，我们认为或给国内企业带来突破良机。2019年到2021年，日韩头部企业如三星SDI、LG新能源合计份额从32.5%下降到15.9%。同期，珠海冠宇份额从20.9%提升至27.2%。

　　动力&储能处于高速增长期，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。动力&储能电池市场空间达万亿，21-25年CAGR为40%+，故企业众多，竞争激烈，国内有宁德、比亚迪、中航等，海外有松下、LGES、SKOn等。与此同时，储能下户储市场增速更高且盈利更高，系蓝海市场。

　　公司概况：全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中

　　历经二十余年发展，公司已成为消费电池第一梯队企业。公司2021年实现收入103亿元，其中笔电68亿元，手机27亿元，笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、微软等，基本实现头部客户全覆盖；手机类客户有华为、OPPO、小米、联想、中兴、VIVO、苹果、三星。

　　公司动力储能处于起量期，动力下游系启停、电摩，储能下游系户储等。

　　核心看点：进军苹果供应链加速国产替代，甄选户储赛道实现差异化竞争

　　消费电芯产品力匹敌ATL，突破苹果加速国产替代。对比公司和消费电芯龙头ATL，我们发现主要差距在于收入规模，盈利能力、产品性能已接近。随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和ATL收入差距有望进一步收窄。

　　动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。公司动力市场选择从启停切入，是权衡自身优劣势的明智之举。此外，公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池，希望未来延伸至电力储能电池上。此外，公司已规划重庆年产15GWh生产线，主要配套储能电池。

　　准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。公司07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务，07-15年迎来了消费电子大年，后续消费电子增速放缓，致力于替代海外，目前布局动力&储能业务。此外公司重研发，董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发，从事锂电行业超20年。

　　我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用3.2、1.6、0.8亿元。按照可比估值法，我们给予公司23年35XPE，目标价39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游市场需求不及预期，产能建设不及预期，动力、储能电池业务继续亏损风险，原材料价格波动风险，股价波动风险