开源证券-投资策略专题：海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻-230205

　　越南疫后经济恢复的路径、程度及周期借鉴

　　越南防疫政策转向放开后，经济增长呈现中枢趋于向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究其原因：一是疫情封控解除，越南出口迎来“供需两旺”；二是工业生产复苏呈现出启动快、力度强及趋势性“三大特征”；三是越南消费复苏启动较慢、力度偏弱且持续性不足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新加坡消费疫后复苏的路径、程度及周期借鉴

　　回顾新加坡消费复苏过程，呈现三大特征：（1）疫情政策放开初期，消费复苏启动较快，但力度偏弱；（2）静待消费能力提升，消费复苏加速并较快修复至疫情前水平；（3）消费复苏受疫情冲击影响呈现出间歇性、短周期及快修复等特征。

　　从新加坡各消费行业的修复路径来看：（1）消费行业几乎同步开启修复；（2）其中，餐饮服务和可选消费修复弹性较高；（3）从修复周期来看，商品零售受疫情反复冲击的影响较小，能较快恢复至疫情前水平；而餐饮服务则受疫情反复拖累，尚需更长的修复周期方可恢复至疫情前水平。

　　启示：国内生产或强势复苏，消费复苏有望“由弱转强”

　　借鉴海外经验，试图推演及展望国内生产与消费的复苏路径、程度及修复周期。

　　2023工业生产有望强势复苏，出口或实现“软着陆”。具备包括：（一）工业生产或呈现出较快、有力及趋势性地恢复态势，其主要受益于疫情冲击缓解、成本端持续改善，以及消费场景放开、消费能力回升所带来的内需拉动，最终形成国内“投资-需求”正向循环。（二）我国出口或有望实现“软着陆”，甚至2023H1环比2022Q4边际明显改善，亦将对国内工业生产形成正向拉动。

　　2023消费或将“由弱转强”，实现较快增长。我们判断2023年国内消费复苏路径或具备以下四方面特征：一是2023Q1消费场景全面恢复或带动消费数据回暖，但修复斜率或趋于平坦；二是最快2023Q2消费能力有望回升，支持消费复苏明显增强；三是疫情反复风险尤在，间歇性冲击或对消费复苏形成扰动；四是2023年我国消费结构的复苏弹性、节奏与程度差异。（1）在消费场景恢复背景下，预计服务业及可选消费的修复弹性最为明显。（2）疫情反复期间，服务业消费波动性较大，而必选消费相对稳定。（3）必选消费复苏后劲更足，修复程度更好；服务业虽然修复弹性较大，但修复周期相对较长。此外，我们测算2023年可用于消费的超额储蓄规模合计约2万亿，占2022年社零总额比重约4.5%；叠加疫情缓解影响，2023全年社零增速有望回升至8%左右。

　　配置建议：2023H1消费与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好成长风格上涨的弹性与持续性。相应重点看好的成长制造业包括：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（电池>整车）。另外，静待最快2023Q2消费能力回升，将有望支撑消费风格走出明显趋势性行情。建议关注：一方面，随着中低收入人群消费能力回暖，食品饮料、纺织服装等必选消费品的受益程度将有望逐步增强，且波动性较低；另一方面，随着消费与投资信心回升，中高收入人群安全储蓄意愿下降或带来超额储蓄释放，亦将推动家电、汽车等可选消费，以及美容护理、旅游、休闲娱乐等服务业消费迎来较高的增长弹性，但波动性可能较大。

　　风险提示：跨国样本可比性或存在偏差；国内经济复苏不及预期；美国超预期加息；工业用电未见明显扭转。