中信证券-2023年4月工业企业利润点评及债市分析：制造业利润结构分化加剧-230527

　　1-4月，我国工业企业利润增速降幅为20.6%，其中，4月份工业企业利润降幅为18.2%，相比3月收窄1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算，今年4月工业企业利润的两年平均增速为-17.9%，相比今年一季度降幅扩大10.3个百分点，工业企业利润依旧偏弱，企业经营压力仍未得到充分缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　▍事项：2023年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。4月全国规模以上工业企业利润同比下降18.2%，营业收入同比增长3.7%。分行业看，1-4月份，41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，1个行业持平，27个行业下降。

　　▍两年平均视角下，工业企业利润较一季度有一定程度下滑。我们估算，去年4月利润下降17.7%，在低基数下今年4月利润延续下滑，两年平均增速为-17.9%，相比今年一季度降幅扩大10.3个百分点，企业经营压力仍较大。从“量”的角度看，2023年4月工业增加值同比增速为5.6%，但环比却下降0.47%，为历史上较为少见的情况，说明市场需求还未完全恢复；从“价”的角度看，PPI延续下降趋势，4月份同比下降3.6%，降幅扩大1.1个百分点，从而对企业盈利形成一定压力。

　　▍存货、应收账款周转速度慢于去年同期。截至4月末，规模以上工业企业资产负债率为57.3%，同比上升0.3pct；产成品存货周转天数为20.8天，同比增加1.3天；应收账款平均回收期为63.1天，同比增加6.4天。

　　▍外资企业利润由降转增，私营企业利润降幅显著收窄。4月份，受汽车等行业利润高增带动，外商及港澳台商投资企业利润增速由负转正，同比增长16.3%，增速连续两个月回升。私营企业利润降幅较3月份收窄7.3个百分点。

　　▍部分行业利润同比增速情况有所提升，但主要源于去年同期低基数，两年平均视角下，工业企业利润仍有待进一步恢复：

　　电气水行业利润同比高速增长。4月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长36.5%，增速较3月份加快8.9个百分点。随着用电需求增加，电力生产持续加快，带动电力行业利润大幅提升45.3%。据我们估算，两年平均的视角下，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速为3.1%。

　　去年高基数影响下，采矿业利润降幅扩大。1-4月份，采矿业营业收入同比下降4.5%，营业成本同比下降1.4%，利润总额同比下降12.3%，降幅较1-3月扩大6.5个百分点，主要受去年同期高基数的影响。

　　装备制造业利润较去年显著改善，仍未恢复至2021年同期的水平。4月份，装备制造业利润同比大幅增长29.8%，同比增速由负转正，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点，对工业企业盈利起到最主要的拉动作用。值得注意的是，装备制造业利润增速的提升主要由于去年同期低基数，剔除基数效应后不同行业分化仍较为明显。据我们估算，汽车行业、电气机械行业以及通用设备制造业利润的两年平均增速分别为-19.7%、13.8%以及-0.6%。

　　建筑、地产相关产业链利润改善幅度有限。4月建筑行业PMI为63.9%，延续高位景气区间。1-4月有色金属冶炼和延压加工业利润同比下降55.1%，较1-3月小幅收窄2.4pcts，黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降99.4%，较1-3月收窄12.5pcts，非金矿物制品业利润同比下降27.4%，降幅较1-3月收窄3.2pcts。

　　▍债市策略：在去年同期低基数下，今年4月工业企业利润下滑18.2%，企业经营压力依旧偏大。今年4月经济数据低于市场预期，总体呈现出消费和工业需求不足的特征，但市场可能会延续对货币政策进一步宽松的博弈，长债利率或将延续震荡。

　　▍风险因素：国内政策力度变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险。