浙商证券-匠心家居-301061-点评报告：成长稳健，期待品牌建设成果进一步释放-240501

　　公司公布2023年报与2024Q1季报：

　　23年公司实现营收19.2亿（同比+31.4%），实现归母净利4.07亿（同比+22%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+23%）；其中23Q4实现营收4.67亿（同比+32%），实现归母净利0.85亿（同比+9%），扣非归母净利润0.75亿元（同比+22%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现营收5.59亿元（同比+30.66%），实现归母净利润1.21亿元（同比+58%），扣非归母净利润1.13亿元（同比+83%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产品力为基，老客修复&新客拓展共驱业绩稳健成长

　　23年公司营收19.2亿元，同比+31.4%，Q1实现营收5.59亿，同比+31%，整体增长稳健，公司自23年以来持续高速稳健成长，主要系公司行业领先的产品力支撑老客户订单增长与新客户拓展，老客户方面，2023年全年，除了一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均有上涨，上涨的比例从4.18%到653.87%不等，而这其中又有4位客户的上涨比例超过100%，新客户有序拓展支撑品牌发展，2023年全年，公司一共获得34位全新客户，32位都是零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”，随着零售商客户增加一方面推动公司收入稳健增长，另一方面反映了公司品牌市场影响力逐步提升，2023年全年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.14%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的56.06%，对公司在美国市场的营业收入占比达到63.45%。

　　功能沙发驱动成长，配件毛利率大幅提升

　　分产品看，智能电动沙发23年收入14.26亿元，同比+46%，均价2086元，强研发力持续推新驱动单价提升。毛利率33%，基本维持稳定；智能电动床2.87亿元，同比+5%，均价2076元，同比+8.2%，毛利率36.69%，同比+3.49%，；智能家具配件1.87亿元，同比+2.8%，均价35.22元，基本维持稳定，但随着零配件自产比例持续提升，毛利率显著改善。

　　盈利能力稳健，现金流大幅优化

　　23年公司毛利率33.95%，同比+1.4pct，随着新品占比提升、高端产品出货、零配件毛利率提升稳步增长，期间费用率11.07%，同比+2.3pct，主要系财务费用由于汇兑贡献减少从22年-4.8%下降至-1.56%，管理与研发费用率9.73%，小幅下降，归母净利率21.2%，同比-1.64pct。现金流方面，23年经营现金净额5.3亿元，同比+101%，大幅优化。24Q1毛利率33.32%，同比+3.3pct，汇率产品结构改善，期间费用率7.98%，同比-3.56pct，主要系财务费用率表现良好，24Q1公司财务费用率-3.42%，同比-3.53pct，销售/管理/研发费用率3.0%/3.3%/5.1%，同比+0.1pct/+0.54pct/-0.66pct。

　　自主品牌有序拓展，产品结构升级，看好长期成长

　　公司在品牌端拓展动作陆续显现，24Q1公司前十大客户70%为零售商，Q1公司新拓24位客户，全部为零售商，其中2位为全美TOP100零售商，得益于零售商拓展，24Q1公司对零售商收入占比公司营收比例达到58%，相比23年全年进一步提升。营销端公司动作亦有扩大，近几次高点展会，公司都进行了定向户外广告，24年4月高点展会进一步进行了电梯广告投放，渠道端当前公司积极推进店中店建设，参考Lazboy店中店单店销售额相比混卖店具有明显单店提升，我们持续看好本轮业务模式转型的业绩弹性。产品结构持续升级，高端系列Motoliving自23Q3-Q4开始出货，截至24年3月底已经收到45个客户上千万美金订单。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司24-26年实现收入24.1/30.3/37.8亿元，分别同比增长25%/26%/25%，实现归母净利润4.9/6.1/7.6亿元，分别同比+21%/+24%/+26%，对应PE 18X/14X/11X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。