长城证券-天岳先进-688234-导电型衬底产能快速爬坡，23年业绩实现同比高增-240513

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入12.51亿元，同比增长199.90%；实现归母净利润-0.46亿元，同比增长73.98%；实现扣非净利润-1.13亿元，同比增长56.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，环比增长0.04%；实现归母净利润0.46亿元，同比大幅扭亏，环比增长104.59%；实现扣非净利润0.44亿元，同比大幅扭亏，环比增长3343.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年业绩高速增长，24年Q1净利润实现扭亏为盈：2023年公司业绩实现高速增长，主要原因系：公司导电型产品产能提升，产销量持续增加。同时，2023年公司毛利率为15.81%，同比+21.56pct；公司净利率为-3.66%，同比+38.36pcts，净利率增幅相比毛利率较大，主要系全年期间费用率大幅下降所致。费用方面，2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.63%/12.34%/10.97%/-1.07%，同比变动分别为-1.71/-13.16/-19.62/+3.13pct。24年Q1公司营收实现翻倍增长，主要系主要系公司导电型碳化硅产品销量增加所致；公司净利润同比大幅扭亏，主要系营业收入增加、毛利率提升及期间费用减少综合所致。24年Q1，公司毛利率为21.92%，同比+9.85pcts，环比+4.08pcts；净利率为10.82%，同比+25.4pcts，环比+5.53pcts,盈利能力同环比改善显著。

　　推出股权激励计划草案，彰显公司发展信心：公司于2024年4月发布股权激励计划草案，本股权激励计划涉及标的股票数量合计不超过508万股，其中首次授予408万股，预留100万股，受让标的股票价格为32.00元/股。参加本股权激励计划的80名技术和业务骨干人员拟合计认购408万股，占股权激励计划总份额的比例为80.31%。激励计划分三期解锁，每期解锁的标的股票比例分别为30%、30%、40%。2024-2026年营收均以23年营收为基准，考核目标如下：24年营收增长触发值为50%，目标值为100%，净利润为正；25年营收增长触发值为100%，目标值为150%，净利润为正且较24年增长不低于100%；26年营收增长触发值为150%，目标值为200%，净利润为正且较24年增长不低于150%。此次激励计划旨在建立和健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，保障公司持续、健康、稳定发展。

　　导电型衬底产能产量快速爬坡，持续拓展海内外优质客户：2023年，上海临港工厂顺利开启了产品交付，并实现了产能产量快速爬坡。截至2024年5月，原计划2026年达成的30万片导电型衬底的产能规划目标已提前实现；公司正持续推进临港工厂第二阶段产能提升规划，后续项目建设完成后将进一步助力公司产能提升及释放，并为导电型衬底业务的发展奠定深厚基础。在客户拓展方面，全球前十大功率半导体企业超过50%成为了公司的客户，公司产品的稳定性、一致性上获得了国际一线客户认可。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，其中，公司向英飞凌提供了6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平。同时，公司23年年报指出，根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年公司导电型碳化硅衬底材料市场占有率跃居全球前三。随着公司导电型衬底在下游应用领域的不断渗入，该产品销售空间亦有望进一步打开。

　　上调盈利预测，上调至“买入”评级：公司主要从事碳化硅半导体材料的研发、生产和销售，公司产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。2023年，公司8英寸导电型衬底、6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品实现了批量供应，且公司与部分国际一线大客户签订了长期供应协议。受益于电动汽车、充电桩、新能源发电、储能等行业快速发展，上述领域对碳化硅衬底的性能需求正不断提升，公司导电型衬底业务亦有望持续增长。我们看好公司业绩有望受益于导电型衬底产能产量提升快速增长，故上调盈利预测。同时考虑到后续上海临港工厂二期建设完成后，公司产能将进一步得到提升及释放，公司导电型衬底业务有望快速发展，故上调至“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.36亿元、3.49亿元、5.74亿元，EPS分别为0.32、0.81、1.34元/股，PE分别为177X、69X、42X。

　　风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；SiC渗透率不及预期；产能建设不及预期。