东吴证券-电力行业特高压专题：大国重器，再迎发展黄金期-240630

　　复盘特高压此前建设历史，我们发现前两轮周期性较强，呈现“间歇性投资驱动，逆周期调节”特征，而本轮周期从23年开始，由新能源尤其是可再生能源消纳需求驱动，持续性大幅提升，24年是订单业绩开始兑现的“元年”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国特高压历经三大发展周期，14-16年大气污染防治开启特高压大规模建设元年，特高压技术自主可控趋势启动+高毛利+工程密集核准开工，龙头标的表现亮眼；18-22年第二轮刺激经济提出“七直七交”，外界反对+电网过度压价+疫情+核准进度滞后，板块整体表现较差，周期性标签就此打下；23年开始能源转型从需求侧拉动特高压规划建设，围绕大基地外送+区域电网互联等构建新型电力系统的地基，特高压周期性渐弱、成长性走强，拉开特高压建设大周期的帷幕。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内:十四五特高压线路数明确、核准开工节奏加快，十五五计划也在逐步明朗。结构方面，特高压直流中柔直需求在加速渗透，交流环网需求也有望超预期。我国清洁能源大基地与负荷中心存在空间的错配，【强直弱交】威胁电网稳定运行，通过提升柔直渗透率+推进特高压交流补强交流电网，双管齐下向【强直强交】迈进。我们预计“十五五”期间特高压直流/交流工程数量分别为20+/15+，柔直渗透率超50%，经测算，从利润增长的弹性及可持续性上来看，许继>平高>西电>南瑞。

　　海外:美欧及一带一路国家主网投资24年都在加速，高压直流设备经漫长下行期、产能及配套服务紧张，海外装备需求向中国企业外溢成为必然。欧美能源转型+科技革命+电网老旧拉动对远距离输电的建设需求，HVDC大发展时代来临。我国特高压出海1-10阶段，锚定中东、巴西、智利等市场，有望为国内特高压产业链打开成长空间。

　　投资建议：特高压周期性渐弱、成长性走强，底层需求驱动建设持续性强，柔直渗透率持续提升大势所趋，特高压交流在区域电网补强中发挥着重要作用，特高压出海正处在1-10阶段，想象空间打开。对于高价值量的柔直换流阀板块重点推荐：许继电气、国电南瑞；国内特高压交直流均受益的核心主设备供应商+国企经营改善重点推荐：平高电气、中国西电，建议关注：保变电气、特变电工、华明装备、长高电新。国产大容量IGBT渗透率提升，建议关注：时代电气；换流阀模块中直流支撑电容国产化进程加速，建议关注：白云电器、法拉电子、赛晶科技（港股）等。

　　风险提示：特高压建设规划不及预期、特高压柔直线路规划建设不及预期、IGBT降本不及预期、竞争加剧等。